【行业研究报告】食品饮料-2025年春糖点评：白酒价值凸显，渠道重塑变革

投资建议：1、白酒：行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途，
低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、
红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：
红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：
贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域
酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江
苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒
业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：零售变革围绕折扣业态及商
超调改展开，供应链提效及产品差异化构建底层竞争力，建议寻找强复苏
与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海
天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、
安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、
盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、
卫龙美味等。
会，我们认为与2024年相比，今年整体的参与度和关注度均出现明显提
升。根据OTA平台去哪儿，今年春糖会带动了成都本地的酒店预订，3月
20日-27日，成都酒店预订量同比增长10%；机票预订方面，3月20-27
日期间抵达成都的机票预订开始起量，环比此前一周增长一倍。产业层面，
淡季整体表现略好于去年；情绪层面，消费复苏的预期逐渐提升，边际上
出现改善的迹象。
酒店展布局广泛，论坛嘉宾涉足广泛。春季糖酒会酒店展于3月20日全
面开幕，食品饮料综合专区、酒类专区、调味品专区等酒店合计约30家，
各厂商办展热情高涨。3月20日，2025春季“名酒之光”主题展和第三节
酒业先锋盛典举办，参与嘉宾包括协会、产区、企业、厂家、渠道、业内、
业外等多领域相关从业人员。3月25-27日，第112届全国糖酒商品交易
会举办，展览面积32.5万平方米，预计超6600家国内外企业参展。
白酒：给需求时间，给供给信心。展会中，我们针对当下白酒行业的发展
趋势与多家白酒上市公司管理层、产业专家、经销商与终端等产业链多维
度进行深度交流。从本次春糖来看，我们认为行业在供需两端均呈现了关
键的变化；1）从需求端来看，我们认为，行业在经历了2024年下半年需
求走弱承压之后，2025年元春动销旺季环比实现了阶段性去库，且呈现
了显著的头部化（例如茅台动销较好）、大单品化（例如1935去库与开瓶
提升）、区域升级（例如今世缘V3势能凸显）。我们认为行业需求筑底特
征已逐步凸显，随着2025年下半内需复苏与基数降低，环比改善趋势已
较为明显。2）从供给端来看，酒企在产品结构、渠道结构、批价库存、营
销架构等方面均做了较多改革与优化。2025年开年以来五粮液、珍酒等
核心单品均在积极执行控货挺价管控，强化渠道发展质量。此外以五粮液
为例看本轮龙头酒企变革，2025年开年以来五粮液持续推进营销组织架
构调整，近期成立五粮液酒类销售公司，并将原销售核心部门五粮液品牌
事务部并入公司，在此基础上将原27个营销大区平移至酒类销售公司并
划分为北部、南部和东部三个营销片区。我们认为五粮液作为行业龙头自
我革新能力突出，且本轮改革在营销组织、营销团队、渠道结构等方面进
行全方位布局，进一步强化了C端触达与服务能力。当下白酒行业深调整
与弱复苏并行，基本面改善已经在途、建议给需求信心，而酒企经营回归
行业走势
作者
研究助理黄越