【行业研究报告】-策略周观点：季节性分歧不改牛市趋势

➢（1）市场有分歧的原因之一：季节性的4月决断。观察2009年以
来的数据，能够看到，这种季节性规律正在不断变化，2009-2013年
这种规律较为明显，2月、3月、4月市场上涨概率分别为100%、60%
和40%，并且4-6月的胜率都较低。但是之后的10年，2月和3月胜
率在下降，4月胜率先下降（2014-2018）后上升（2019-2024）。如
果以2019-2024年规律来看，1月和3月胜率较低，4-6月胜率逐渐
上行，7-9月胜率再次下行。所以“4月决断”可能正在逐渐失效。
➢（2）市场有分歧的原因之二：出口数据下滑和海外不确定性。出口
下滑是投资者当下较为一致的判断，再考虑到4月美国的贸易政策，
Q2是否会对股市产生影响？我们认为，这种担心冲击可能较小，因
为美国大选期间，中美关系的不确定性可能已经定价充分了。参考
2018-2019年，股市调整较大主要出现在2018年（贸易担心的前
期），2018年底-2019年出口数据真正下滑的时候，对股市已经影响
较小了。同样，2023Q4-2024Q3，出口数据好，但由于提前担心特朗
普当选，之前2年，大多数二级市场投资者的预期是出口数据不可持
普当选，之前2年，大多数二级市场投资者的预期是出口数据不可持
续，所以出口的下滑有可能已经提前定价了。
➢（3）之前3年持续弱的房地产，对经济的拖累有望逐步结束。之前
3年，地产销售，都是在房地产放松政策之后1个季度有回升，随后
快速下滑。但从去年9月以来，地产销售虽然有波动，但中枢正在逐
渐震荡企稳。由此可能会导致今年Q2市场走势和之前3年有较大的
差异。
➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失
效。