【行业研究报告】有色金属-有色金属行业跟踪周报：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理

上走势。
◼周观点：
铜：Comex-LME价差扩大至1200美元/吨，铜价维持震荡向上走势。截至3月21日，
伦铜报收9,852美元/吨，周环比上涨0.60%；沪铜报收80,610元/吨，周环比上涨0.14%。
供给端，本周进口铜矿TC维持在-16美元/吨，根据百川盈孚，印尼自由港公司本周宣
布其获得了印尼政府的127万吨铜精矿出口配额，当前正在申请正式的出口许可；需
求方面，随着铜价短期上涨幅度明显，下游需求受到明显抑制。本周市场进一步演绎
关税价差逻辑，市场对美国进口铜关税上升至25%的预期正在强化，Comex-LME的价
差进一步扩大至1200美元/吨，我们认为在关税正式落地前全球铜实物库存转运至美
国的趋势难以逆转，叠加近期海外风险有所好转，预计短期铜价走势偏强。
铝：社库去库但速率偏慢，叠加铝材出口环降至获利盘兑现，铝价环比下跌。截至3月
21日，本周LME铝报收2,625元/吨，较上周下跌2.38%；沪铝报收20,700元/吨，较
上周下跌1.38%。供应端，我国四川、新疆、青海地区持续释放复产产能，本周电解铝
行业理论运行产能4375.50万吨，较上周增加3万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工
率环比提升0.54%，铝棒企业开工率环比提升0.12%，电解铝的理论需求有所上升。本
周我国铝锭社会库存连续第二周减少至86.21万吨，环比下降2.49万吨，社库拐点明
确但去库速率偏慢，此外据海关总署，我国2025年1-2月铝材出口同比下降11%，前
期获利盘于本周有所兑现，后续需密切关注光伏抢装与新能源汽车等下游需求的释放
进程，若社库去库速率加快，仍看好铝价走出震荡向上走势。
黄金：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，黄金维持震荡向上走势。截
至3月21日，COMEX黄金收盘价为3028.20美元/盎司，周环比上涨1.16%；SHFE
黄金收盘价为706.96元/克，周环比上涨1.73%。本周初，美国2月零售销售月率录得
0.2%，低于预期的0.6%，该数据强化了市场对于美国经济衰退的担忧；本周周中，美
联储在FOMC会议如期举行。1）利率申明方面：将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-
4.5%不变，并计划于4月开始放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿
美元，MBS减持上限维持在350亿美元/月，在美国债务上限问题得到解决之前，此举
将有效缓解市场流动性不足的担忧；2）点阵图与SEP报告方面，联储整体意图淡化关
税对通胀的潜在影响，并维持年内2次降息预期，此外SEP报告隐含“滞胀”风险，
将2025年核心PCE通胀预测上调至2.8%，GDP增速下调至1.7%。我们认为此次会
议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，黄金上涨逻辑被进一步强
化，本周五，随着美元的走强，贵金属获利盘出现集中兑现，我们预计随着海外风偏好
转，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。
◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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