【行业研究报告】-海外市场周报：美元资产企稳了么？

投资要点：
上周全球股市涨多跌少。印度SENSEX30指数领涨全球主要市场。美股三大指数
集体上涨，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为+1.2%、+0.5%和+0.2%；欧洲市
场三大主要指数表现分化，法国CAC40和英国富时100分别上涨0.2%和0.2%，
德国DAX小幅回调；亚太地区涨跌分化，越南VN30、沪深300和港股市场回调。
美国消费复苏乏力，2月零售销售不及预期。3月17日，美国商务部公布的数据
显示：美国2月零售销售环比0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%大幅下修至-1.2%，
这是自2021年7月以来的最大降幅。2月份美国零售销售增幅不及预期，且前一
个月的数据被下调，引发了市场对于消费者支出放缓的担忧。更令人担忧的是，特
个月的数据被下调，引发了市场对于消费者支出放缓的担忧。更令人担忧的是，特
朗普对主要贸易伙伴进口商品征收关税，可能继续推高物价，加剧通货膨胀。
美元资产上周迎来修复，反弹持续性如何看？从2月中至3月中这一个月的时间
里，受美乌矿产协议风波与“美国例外论”消退的叙事冲击，美元资产经历了落寞
的一个月。但时间来到3月中下旬，随着上周美乌达成四项基本共识，叠加19日
FOMC宣布缩表大幅放缓，在持续一个月的回调之后，美元资产的韧性开始显现，
美元指数与美股大盘指数均在近期企稳修复，市场对于抄底美元资产的兴趣再次
燃起，对于美元资产此轮的持续性有多久，我们认为重点是宏观前景的演化路径。
最近这段时间，关于美国经济前景是“衰退”还是“滞胀”的争论已经扩散，FOMC
声明中的经济展望数据也显示出上述担忧，但我们认为从特朗普上台后这两个月
的执政经历看，关税更多是作为一个战略性手段和战术工具，对通胀的影响有限，
除非油价稳不住；而衰退的前景实现的可能性不高，联储还有充分降息空间、财政
减税也未有效推进，给应对衰退提供了充足的政策资源。相较而言，温和回落可能
才是未来一段时间美国经济的写照，从这个角度看，美元资产企稳的持续性值得高
看一眼；但金融市场的波动率在月底PCE和4月初关税升温的影响下或难以显著
回落，这个角度说明近期的市场反弹或不会太顺畅。综合来看，我们认为市场波动
率不会迅速回落，但美国经济的“衰退”证伪也将在未来一段时间内托举美元资产。
全球资产格局迎变，我们应当如何应对？从美欧资产走势对比以及新兴市场内部
走势对比看，全球资产格局在过去的一周内发生了变化。欧元兑美元从强势转为稍
有回落，印度股指则结束了此前的持续下调开启强势反弹，甚至黄金与原油的相对
强弱也在上周五出现了偏转。从时间与逻辑上推算，美乌四项基本共识的达成、
FOMC大幅放缓缩表、鲍威尔安抚市场，导致了当前全球资产格局迎变。在面对3
月底核心PCE可能超预期、4月初关税博弈存在意外升级可能性的复杂情况下，
市场的剧烈波动还是大概率的。
配置策略：在上述预判的情境下，我们建议布局美股大盘指数和市场中远离喧嚣的
日股市场，关注被错杀的美股小盘成长板块，以及印度市场的机会。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。