【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业周报：价格下行&业绩略超预期，谜团陆续解开

】煤炭开采
价格下行&业绩略超预期，谜团陆续解开
行情回顾（2025.3.17~2025.3.21）：
行情回顾（2025.3.17~2025.3.21）：
中信煤炭指数3,311.31点，下跌0.90%，跑赢沪深300指数1.39pct，位列中信板
块涨跌幅榜第13位。
谜团一：需求疲软是本轮煤价下行的核心原因。此前，我们对本轮煤价下跌进行归因，
涉及3个方面：（1）下游需求疲软是核心；（2）供应端恢复性增长；（3）高库存
背景下，下游开启主动去库加快本轮煤价下跌速度。本周，国家统计局公布25年
1~2月能源生产情况（具体参见《煤炭月报：需求疲软是本轮煤价下行的最核心因
素》），其中1~2月火电降幅扩大，同比下滑高达5.8%，印证了我们此前看法；
此外，1~2月原煤产量同比+7.7%，主要因山西恢复性增产，其1~2月原煤产量
同比+20.3%，高达2.14亿吨，重回全国第一。
谜团二：龙头煤企业绩略超预期，降本增效效果显著。近期复盘来看，中信煤炭指数
自3月5日触底至今（3月21日，下同），累计涨幅约5%（同期煤价下跌11元
/吨），而龙头煤企更是于2月21日提前板块触底，神华H触底至今累计涨幅10%，
兖矿H触底至今累计涨幅13.4%，同期煤价下跌幅度更高达47元/吨）。价格跌
vs龙头煤企逆势上扬，其侧面早已说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，
正所谓“利空出尽、否极泰来”。本周，神华、中煤等龙头煤企相继发布24年年报，
其业绩均略超市场预期（神华24年自产煤生产成本179元/吨，同比持平，其中
24Q4成本164元/吨，环比下滑11元/吨；中煤24年自产煤销售成本282元/
吨，同比下滑25元/吨，其中24Q4成本268.6元/吨，环比下滑5.8元/吨），
神华分红比例更是进一步提升至76.5%，进一步提振了市场信心。煤价虽仍面临下
行压力，但当前价格已跌至我们此前预期的底部区域（650~686元/吨），随着价
格的进一步下探，诸多积极因素将陆续显现，对后市亦无需过度悲观，无需过度在意
短期价格波动节奏，而应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力。
重点领域分析：
➢本周动力煤价格开启二次探底，焦煤持稳运行。截至3月21日，北港动煤报收
682元/吨，周环比-10元/吨；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比持平。
➢动力煤方面，价格跌至我们预期的底部区域（650~686元/吨），无需过度悲
观，曙光或现。供应方面，重要会议后部分中小煤矿产量有所恢复，但是少数
煤矿由于井下设备检修和倒工作面停产减产，致使坑口煤矿产能利用率小幅下
降。需求方面，北方供暖陆续结束，下游进入传统季节性淡季，需求有进一步
转弱预期，但电厂库存仍处高位，非电方面仅有零散需求补库，成交冷清。
✓此前我们提到“在价格小幅反弹后，仍面临二次探底压力”，上周后半周起，
煤价随即开启了二次探底过程。
✓展望后市，电煤步入传统淡季，疏港压力加大致使价格仍面临下行压力，但当
前价格已跌至我们此前预期的底部区域（650~686元/吨），对后市亦无需过
度悲观，当前价格已跌至我们：（1）目前中低卡进口煤相比内贸煤已丧失价格
优势，随着内贸煤价格的进一步下跌，高卡澳煤的优势也将消失，后续进口煤
数量或将进一步下滑；（2）港口市场仍存在货源结构性紧缺问题，近期中低卡
进口煤丧失价格优势后，部分终端用户北上采购内贸4500卡，而港口4500
卡货源较为紧张，且市场发运持续倒挂，在成本支撑下贸易商低价出货意愿较
弱，不排除因4500卡短期缺货导致低卡价格率先企稳；（3）目前5500卡
价格已低于年度长协，且接近长协基准价（675元/吨），部分下游用户心态有
所变化，采购需求有所释放。
➢焦煤方面，盘面触及1000元/吨关口，天量持仓下，谨慎参与。本周炼焦煤市
场偏稳窄幅调整，部分煤矿因事故及亏损等因素有停减产情况，供应端小幅收
缩。终端需求表现一般，焦炭看跌预期仍存，焦企落实第11轮降价后盈利能力