【行业研究报告】纺织服装-纺服&零售行业周报：港股运动兑现稳健增长，关注Nike库存去化&品线调整进展

报告摘要
本周财报更新：1）安踏体育：24年收入同比+13.6%至708亿元，归
母净利润同比+52.4%至156亿，剔除AmerSports上市的一次性损益的
归母净利润同比+16.5%至119亿元，整体收入超预期、业绩符合预期。预
计25年安踏牌/FILA/其他品牌分别增长高单位数/中单位数/30%+。2）爱
美客：24年收入同比+5%至30.3亿，归母净利润同比+5%至19.6亿，其
美客：24年收入同比+5%至30.3亿，归母净利润同比+5%至19.6亿，其
中24Q4收入/归母净利润分别同比-7%/-15%，Q4受消费环境影响短暂承
压，关注内生&外延带来的丰富产品管线储备，以及收购韩国Regen带来
国际化战略推进和估值重塑机会。3）福瑞达：24年收入同比-13%至39.8
亿元，归母净利润同比-19.7%至2.4亿元，剔除地产剥离的影响，收入基
本持平，归母净利润同比+6.2%，公司未来聚焦大健康业务，多板块齐发
力，推动高质量增长。
Nike公布FY25Q3财报，收入/利润分别同比-9%/-32%，FY25处于调
整期、表现承压，期待FY26轻装上阵。FY25Q3耐克集团收入同比-9%至
113亿美元，净利润同比-32%至8亿美元。1）分品牌来看，Nike品牌营
收同比-9%至109亿美元，Converse品牌营收同比-18%至4.05亿美元，
Nike品牌下滑主要系品牌数字销售同比-15%以及自营门店销售同比-2%。
2）分地区来看，Nike品牌在北美/EMEA/大中华区/APLA地区营收同比分
别-4%/-6%/-15%/-4%（货币中性），其中大中华区经营承压主要系客流下
降、因库存去化导致折扣加深等。3）FY25Q4指引：收入预计下降中双位
数，毛利率下降400-500bp；未来将加速产品组合调整,降低经典款占比；
库存去化方面，主要通过增加Nike工厂店折扣以及对批发商加大返利；
电商渠道将减少促销天数和折扣。我们认为公司FY25受消费需求和自身
调整影响表现承压，Q3收入好于指引，Q4将加快去库和品线调整进展，
期待FY26轻装上阵、恢复健康良性的增长。
核心观点：1）基本面层面：以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺
激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；制造
端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关
税变化后应对相对成熟。2）风险偏好层面：“924”政策后中小标的受市
场青睐明显提升。3）港股：短期受政策刺激，港股风险偏好提升和风格
轮动影响，我们认为港股消费将迎来一波估值修复行情，推荐关注安踏体
育、361°、裕元集团等。综上我们仍维持年度策略中的观点，判断2025
年A股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。
具体体现在制造端的优质企业有望在2025年继续体现业绩韧性，品牌端
企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估
值型）。
本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指
数分别变动-1.60%/-2.65%/-3.34%/-2.29%/-1.13%。其中纺织服饰/美容
护理/商贸零售分别变动-1.28%/-4.06%/-4.03%，较上证指数分别跑赢
(20%)
(10%)
0%
10%
20%