【行业研究报告】昊海生科-2024年报点评：玻尿酸保持较快增长，眼科骨科消化集采影响

投资要点
◼事件：2024年，公司实现营业总收入26.98亿元，同比增长1.64%，实
现归母净利润4.20亿元，同比增长1.04%，实现扣非归母净利润3.79亿
元，同比下降1.12%。2024Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元，
同比下降7.35%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.93%，实现
扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.83%。业绩符合我们预期。
◼玻尿酸收入增长亮眼，眼科骨科产品消化集采影响：2024年，公司四大
业务板块，医疗美容与创面护理/眼科/骨科/防粘连及止血产品，分别实
现收入11.95/8.58/4.57/1.46亿元，分别同比变化+13.08%/-7.60%/-4.11%/-
0.58%。其中，1）医美业务在第三代高端玻尿酸带动下保持增长，2024
年玻尿酸收入7.42亿元，同比增长23.23%；人表皮生长因子收入1.89
亿元，同比增长10.69%；射频及激光设备收入2.64亿元，同比下滑
6.97%。2）眼科业务消化人工晶状体和眼科粘弹剂集采影响，收入有所
6.97%。2）眼科业务消化人工晶状体和眼科粘弹剂集采影响，收入有所
下滑；白内障手术产品线收入4.21亿元，同比下降15.33%，其中人工
晶状体、眼科粘弹剂分别下降14.06%、19.53%；视光材料实现收入2.05
亿元，同比下降2.01%；视光终端产品收入1.98亿元，同比增长2.84%。
3）骨科产品消化省级集采影响，收入有所下滑；2024年玻璃酸钠注射
液、医用几丁糖销售收入分别同比下降7.14%、同比增长1.75%。，玻璃
酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价
格有所下降，收入下滑。4）防粘连及止血产品，2024年医用几丁糖、
医用透明质酸钠凝胶收入同比下降4.77%、4.35%，主要系受到高值耗
材控费控量等政策因素影响；新型止血材料胶原蛋白海绵收入同比增长
22.12%，主要受益于“3+N”联盟集中带量采购中以第一序列成功中选
带来销量增长。
◼销售毛利率与净利率有所下降，总体费用率基本稳定：2024年公司销售
毛利率/销售净利率分别为69.88%/13.95%，分别同比变化-0.62pp/-
1.58pp。一方面，高毛利率医美玻尿酸产品营收占比提升带来毛利率提
升，但另一方面，人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产
品受集采影响价格下降，导致毛利率下降。公司整体费用率基本稳定，
2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.95%/16.41%/8.86%/-
1.81%，分别同比变化-1.74pp/+0.67pp/+0.57pp/+0.53pp。
◼盈利预测与投资评级：考虑到消费环境与市场竞争格局变化，我们将公
司2025-2026年归母净利润预期由5.11/6.32亿元，下调至5.06/5.98亿
元，预计2027年为6.96亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/20
◼风险提示：市场竞争加剧的风险，新产品市场推广不及预期风险，集采
政策不确定性风险。
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