【行业研究报告】美团-W-核心业务利润超预期，海外扩张致新业务亏损环比增加

美团（3690.HK）：核心业务利润超预期，
海外扩张致新业务亏损环比增加
海外扩张致新业务亏损环比增加
业绩基本符合市场预期：公司4Q24收入为人民币885亿元，同比增
长20%，基本符合市场预期；调整后净利润98亿元，同比增长125%，
略低于市场预期，调整后净利润率为11.1%（3Q24为13.7%，4Q23为
5.9%）。由于零售业务效率提升，毛利率同比改善3.9pp至37.8%，销
售费用率同比下降3.1pp至19.6%。
核心业务利润率同比持续改善：公司4Q24核心本地商业收入同比增
长18.9%至656亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长
20%/24%/18%；经营利润129亿元，同比增长61%，经营利润率同比
提升5.2pp至19.7%。公司不再披露配送交易笔数，我们预计4Q24或
同比增长~10%，增速较上季度略有放缓，主要由于暖冬导致需求减少。
而单均配送收入同比提升，主要由于用户激励减少，商家选择美团配
送、长途及夜间订单量的增加。到店酒旅势头强劲，到店业务交易笔
数同比增长40%以上，公司将继续扩大“神会员”计划品类覆盖范围，
有望提升交叉销售和消费频率。
海外扩张导致新业务亏损环比扩大：公司4Q24新业务收入同比增长
23.5%至229亿元，同比增速较上季度有所放缓，海外业务增量目前相
对有限。经营亏损同比收窄55%至22亿元，环比亏损扩大，主要受海
外业务扩张影响。目前，美团在沙特多个城市推广外卖业务，公司也
表示2025年分配给海外市场的资金将显著提升，但同时会密切关注
ROI。同时，考虑到京东布局外卖业务以及社保方案预计在今年二季度
在部分城市试点运营，公司投入或将有所加大，利润率改善进度或比
我们此前预期有所延缓，我们预计全年利润率为14.2%，同比改善1.2
个百分点。
润预测略微上调2.1%，维持目标价至200港元，对应FY25E20xP/E。
带来效率持续提升。此外，公司表示仍将使用股票回购而非分红作为
提升股东回报主要方式。
投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元FY23FY24FY25EFY26EFY27E
营业收入276,745337,591402,702460,174516,161