【行业研究报告】金能科技-公司2024年报点评报告：烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩，关注周期底部修复

——公司2024年报点评报告
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
公司发布2024年年报，2024年实现营业收入162.7亿元，同比+11.5%，实现归
母净利润-0.6亿元，同比-142.13%，实现扣非后归母净利润-1.3亿元，同比
-1864.84%；单Q4看，实现营业收入41.2亿元，环比-21.8%，实现归母净利润
-0.3亿元，环比-340%，实现扣非后归母净利润-0.6亿元，环比-1142.3%。考虑
到烯烃及炭黑盈利下滑，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈
利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.25/2.2/3.3（2025-2026年前值3.7/6.5）
亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS为0.15/0.26/0.39元，对应当前股价PE
为40.8/23.2/15.3倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期已全面投产，未来产能增长
丙烷价格上涨致烯烃成本提升，炭黑产品售价下降致盈利有所回落
（1）烯烃板块：2024年公司烯烃产量114.47万吨，同比+37%，烯烃销量112.236
万吨，同比+36.5%%；2024年烯烃单吨售价6451.5元/吨，同比+3.6%；2024年烯烃
单吨成本6617.7元/吨，同比+5.2%，其中主要原材料丙烷采购价格同比+3.29%；2024
年烯烃单吨毛利-166.2元/吨，单吨亏损较2023年扩大106元/吨，随着青岛二期投产
后产销量提升或降低单吨能源及固定成本，烯烃毛利率有望改善。（2）炭黑板块：
2024年公司炭黑产量67.2万吨，同比+2.9%，炭黑销量68.1万吨，同比+5.1%；2024
年炭黑单吨售价6880.9元/吨，同比-7.8%；2024年炭黑主要原材料煤焦油/蒽油价格
同比-10.4%/-7.4%，原材料价格下滑导致炭黑单吨成本同比-7.1%至6420.8元/吨；受
炭黑价格下跌幅度更大影响，2024年公司炭黑单吨毛利460.1元/吨，同比-16.4%。
（3）焦炭板块：2024年公司煤焦产品销产量210.1万吨，同比+5.9%，煤焦产品销
量209.1万吨，同比+5.3%；2024年煤焦产品单吨售价1450元/吨，同比-18.3%；煤
焦产品单吨成本1447.3元/吨，同比-18.9%，其中主要原材料煤炭价格同比-13%；2024
年公司煤焦吨煤毛利2.7元/吨，煤焦产品受益于成本端下降而转盈。（4）精细化工
板块：2024年精细产品产量3.6万吨，同比-21.7%，销量3.7万吨，同比-17.2%；2024
年精细产品单吨价格2072.2元/吨，同比+15.7%；单吨成本10700.2元/吨，同比+24.5%；
受成本上升影响，精细产品单吨毛利同比-25.5%至1371.9元/吨。
两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产
青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，
主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利
用项目、60万立方米地下洞库项目。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性
能聚丙烯项目已于2024年下半年全面投产，公司PDH产能由90万吨/年增长至180
万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效
应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品
的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。
齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细
化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产
后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤
焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨
/年的生产格局。
风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)14,58416,26520,14420,58720,761
YOY(%)-13.211.523.82.20.8
归母净利润(百万元)137-58125220334