【行业研究报告】金徽酒-三大主线产品稳健增长，费效提升费用率下降

⚫事件：公司近期发布2024年年报，2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元，
同比增长18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%。第四季度公司实
现营业收入6.93亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润5510.24万元，同比下
现营业收入6.93亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润5510.24万元，同比下
降2.05%。
⚫产品结构持续提升，三大主线产品均实现两位数增长。分档次，2024年公司300元
以上高端产品实现销售收入5.66亿元，同比增长41.17%；100-300元中端产品实
现销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下低端产品实现销售收入8.49
亿元，同比增长3.99%。金徽28品牌引领作用明显，三大主线产品均实现两位数增
长。分地区，公司继续深化“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略，省内市场
收入同比增长16.14%；省外市场收入同比增长14.67%。
⚫费控成效显著，费用率下降。公司2024全年毛利率60.92%，同比下降1.51pct；
归母净利率为12.85%，同比下降0.06pct。第四季度毛利率50.13%，同比下降
8.29pct；归母净利率为7.95%，同比下降2.69pct。在费用端，全年累计公司销售/
管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80%，同比-1.29/-
0.72/+0.15/-0.21pct；累计总费用率为30.96%，累计-2.07pct。第四季度公司销售/
管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11%，同比-2.36/-
3.62/+0.37/-0.09pct；单季总费用率为27.65%，同比-5.69pct。
⚫力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元。省内，金徽酒深入推进
以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转
型。省外采取“一地一策”的营销策略，推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化
建设，市占率持续提升。通过优化华东、北方市场商业模式，加大市场投入，持续
打造样板市场，构建稳定用户群和销售网络，着力培育华东、北方第二增长曲线。
⚫根据24年报，对25-26年下调收入、毛利率。我们预测公司25-27年每股收益分别
为0.84、0.98、1.11元（原预测25-26年为0.97、1.18元）。结合可比公司，我们
认为目前公司的合理估值水平为25年的31倍市盈率，对应目标价26.04元，维持买
入评级。
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