【行业研究报告】爱美客-溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期

溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期
l事件回顾
公司公布2024年年报，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，
归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%。其中，24Q4预计实现营收6.5
亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%。公司公布24
亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%。公司公布24
年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税）。
l事件点评
溶液类产品销量快速增长，凝胶类均价提升驱动增长。分产品来
看，24年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿
元，分别同比+4.4%/5.0%，其中两者销量分别为635万支/89万支，
分别同比+23.4%/-11.2%。溶液产品受益于合规化以及水光景气度销
量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价
提升驱动增长，主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。
毛利率受溶液类产品拖累有所下降，净利率保持高位。公司24
年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率
分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利
率下降，拖累整体毛利率。公司24年销售/管理/研发费用率分别
+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，公司持续加大研发投入；24
年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位。24Q4公司毛利率/
归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%,销售费用率
及研发费用率提升拖累整体净利率。
产品储备丰富，外延+海外扩展带来新增长点。公司储备多款重
磅产品，24年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰
透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、
利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶
段。此外，公司25年3月拟收购韩国公司REGENBiotech,inc.（为
再生产品Aesthefill韩国母公司），收购将增强公司在再生领域的
综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场。
盈利预测及投资建议：公司短期面临医美行业景气度回落以及溶
液类产品步入成熟期等压力，丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力
以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展。
我们预计25年-27年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元