【行业研究报告】快手-W-可灵AI迭代2.0，产品与变现共进

快手可灵AI发布2.0版本。4月15日，快手旗下可灵AI举行“灵感成
真”2.0模型发布会，宣布基座模型再次升级，并发布了可灵2.0视频生
成模型及可图2.0图像生成模型。本次，可灵AI宣布了AI视频生成的全
成模型及可图2.0图像生成模型。本次，可灵AI宣布了AI视频生成的全
新理念“Multi-modalVisualLanguage（（MVL）”，由语义骨架+多模态描述
词组成，通过对基础方向和精细控制的把握，来实现创意表达。在快手的
测评中，文生视频领域，可灵2.0对比谷歌Veo2的胜负比为205%，对
比Sora的胜负比达367%。
可灵AI的商业化采取C端和B端并行。从C端看，可灵AI全球用户规模
已突破2200万，2024年6月至今MAU增长25倍。从B端看，全球超
过1.5万开发者已经通过API接入的方式使用可灵AI。
快手基本面稳健、盈利提升显著。2024年，快手实现收入1269亿，同比
增长11.8%。其中，直播/广告/其他收入各同比变动-5%/+20%/+23%。
公司2024年毛利率达54.6%，同比提升4.0pct。2024年公司经调整净利
达177亿元，同比增长72.5%；经调整净利润率达14%、稳步提升。
电商：货架及短视频等形态高增。2024年快手电商GMV达1.39万亿，
同比增长约17%。商家端，2024Q4月均动销商家数同比增长超25%。用
户端，2024Q4电商月活跃买家数达1.43亿人。场域角度，2024Q4快手
泛货架电商在全部GMV中占比达30%，短视频电商GMV亦同增50%。
广告：营销产品升级支持内外循环增长。2024年快手广告收入增速超
20%。内循环方面，2024Q4使用全站推广和智能托管产品的商家消耗在
内循环占比达55%。外循环方面，短剧、小游戏、小说等行业增长较快，
使得外循环成为广告收入增速的主要驱动力。UAX营销产品在2024Q4占
到外循环总消耗的55%以上。
直播：内容治理见效，创新业务顺利推进。伴随快手的直播内容生态治理
初见效果，快手2024Q4签约公会机构数同比增长30%，签约公会的主播
数量同比增长超60%。新业务方面，2024Q4快聘业务日均投递简历用户
数同增超100%，理想家日均线索规模同比增长超260%。
投资建议：我们看好快手在业务稳健增长的同时，积极推进可灵AI的产
品迭代和商业化探索。我们预计快手2025-2027年收入1412/1545/1664
亿元，同增11%/9%/8%，调整后归母净利196/251/306亿元，同增
10%/28%/22%。我们给予快手合理目标价为72港元，对应15x2025e
风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预
期，AI进展慢于预期，等。
股票信息
行业海外
04月15日收盘价（港元）51.20