【行业研究报告】启明星辰-坚持“AI+安全”融合战略，盈利能力有望恢复

事件：启明星辰发布2024年年度报告，2024年公司实现营收33.15亿元，
同比下降26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏；实现扣非净
利润-1.32亿元；单2024Q4来看，公司实现营收9.89亿元，同比下降
49.88%；实现归母净利润-0.16亿元；实现扣非净利润0.16亿元。
➢预算、需求下滑导致利润承压，毛利率保持稳定。2024年公司实现归
母净利润转亏，主要由于：1）外部环境的变化和不确定性以及安全预
算下滑、部分项目延期对公司收入产生影响；2）公司持续加大技术研
发、人才培养投入，新业务盈利尚需培育；3）公司成为中国移动的专
责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需要持续提升。费用端：
2024年三费合计20.46亿元，同比基本持平；其中销售/管理/研发费用
分别为9.88/2.06/8.52亿元，同比变化分别为-4.28%/7.05%/4.60%。
2024年公司毛利率为58.77%，同比增长1.01个百分点。
➢深化与中国移动协同融合战略，持续推动云安全业务升级。2024年公
司与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来
自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务
分别实现了同比15%和20%的收入增速。信创方面，公司提供信创云
资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，发布
超300款国产化产品；云安全方面，公司已全面承接中国移动云安全产
超300款国产化产品；云安全方面，公司已全面承接中国移动云安全产
品研发和运营，已完成24款产品上线，覆盖政府、农商、医疗等多个
行业。
➢公司大力推动AI+安全融合战略，新产品已实现落地签单。公司于2024
年5月发布了九天•泰合安全大模型，并以此为基础构建大小模型相互
协同的安星智能体。全面启动“AI+安全”融合创新，推进AI赋能全系列
安全产品和安全运营服务，相继在政府、运营商落地AI安全运营平台
项目。2025年一季度接入国内领先的突破性大模型Deepseek，产品能
力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安、电力等
场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势推向市场。
➢盈利预测：外部环境不稳定以及下游客户安全预算下降导致当前收入利
润端承压，但考虑到公司积极融合AI技术，赋能产品及服务能力升级;
同时公司与中国移动的合作和业务拓展逐渐深入，协同效应突出，公司
业绩有望得到改善。我们预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.24/0.32
元，对应P/E分别为106.64/64.33/47.00倍。
➢风险因素：公司与中国移动协同不达预期；AI技术研发进展不及预期；
网络安全市场竞争加剧。