【行业研究报告】中国铝业-电解铝量价齐增，资源保障能力提升

⚫公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告
公司2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；实现归母净利
润124亿元，同比+85.38%。24Q4实现营业收入632.88亿元，同比
+72.6%；实现归母净利润33.83亿元，同比+147.96%。公司25Q1预
+72.6%；实现归母净利润33.83亿元，同比+147.96%。公司25Q1预
计实现净利润62至67亿元，同比+30%至40%；预计实现归母净利润
34至36亿元，同比+53%至63%。
⚫氧化铝价格上行释放一体化优势
公司2024年电解铝板块实现收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝
板块实现收入740.04亿元，同比+38.26%。量：2024年公司原铝产量
761万吨，同比+12.08%，云铝增产+内蒙古和青海项目投产贡献增量；
2024年公司冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，广西华昇二期
陆续投产，2025年氧化铝板块有增量释放；铝土矿方面，2024年铝土
矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，增量主要来自几内亚博法矿产能爬
坡，博法矿2024年产量1566万吨，同比+15.57%。价：2024年铝土
矿供给紧缺导致氧化铝现货紧张从而价格持续上涨，氧化铝均价
4078.05元/吨，同比+39.71%，2025年以来随着新增产能投产及铝土
矿供应问题缓解，氧化铝价格呈现回落趋势；电解铝国内供给硬约束，
需求稳定增长，2024年全年均价1.99万元/吨，同比+6.58%。利：原
铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，主要受到原燃料成本上涨影响；
氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55%，主要得益于氧化铝价格上
行。
⚫持续看好铝板块投资价值
“双碳”要求国内电解铝新增产能必须用原有产能置换，目前国内电解
铝产量几乎饱和。2024年国内电解铝产能占全球的比重为59.72%，全
球供应链高度依赖中国供给，短期来看增量弹性有限，供给仍然偏紧。
需求角度，2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025
年1-2月国内电解铝需求量较上年同期+1.67%，仍然保持较高水平。
⚫铝土矿进口依赖度较高，供给风险仍需重视
矿端供给对于海外依存度持续提升，2025年1-2月国内铝矾土产量同
比-12.57%，而进口量同比+25.08%，国内产能释放缓慢，矿产资源仍
然具备竞争优势。氧化铝端，此前高价刺激产能释放后氧化铝现货紧张
的局面缓解，价格回落后出现成本倒挂或将降低部分氧化铝厂的生产意
愿，而下游电解铝开工维持高位，氧化铝价格下探空间有限。
⚫投资建议
公司是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，铝土矿
持续增产增储，资源保障提升抗风险能力。我们预计公司2025-2027
年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元（前值为2025-2026年分
中国铝业（601600）
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