【行业研究报告】鸿路钢构-公司点评：研发和减值影响Q4业绩，智能制造持续布局

元，同比下降8.60%；归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%；扣
非归母净利4.81亿，同比下降44.91%。其中，Q4实现营收56.27
亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%；
扣非归母净利1.25亿，同比下降28.66%。
扣非归母净利1.25亿，同比下降28.66%。
经营分析
（1）Q4研发投入和减值影响利润。Q4研发费用处于高位，达2.32
亿元，同比-15.02%（23Q4高基数），环比+31.82%。按照产量口径，
Q4吨研发投入184.32元，Q1-3分别为170.76、146.71、154.00元。
Q4资产+信用减值损失0.44亿元，去年同期-0.62亿元，影响利润
1亿元。毛利率、净利率为10.76%、2.08%，同比-0.11、-2.33pct。
（2）产销量维持增长，扣非吨净利下降。量价方面，2024年钢结构
产量451.07万吨，同比+0.51%；销量433.40万吨，同比+1.82%，
截至2024年底，钢结构产能达520万吨。吨收入为4803.41元，同
比-10.36%；全口径吨扣非净利为110.98元，同比-45.95%。全年毛
利率、净利率分别为10.33%、3.59%，同比-0.80、-1.42pct。现金
分红金额2.47亿元，占归母净利比例为32.04%。
（3）25Q1产量增速较好，中小订单占比提升。25Q1钢结构产量为
104.91万吨，同比+14.29%。新签合同约70.52亿元，同比+1.25%，
合同金额增速较慢，我们判断主因钢价相对低位，根据ifind数据，
Q1钢材综合价格指数同比-14%。Q1新签大订单（金额１亿以上或钢
结构加工量1万吨以上）占比16.82%，同比下降12.87pct，判断主
因中小订单盈利更优，公司转变接单策略。
（4）加速布局焊接机器人。2024年，公司多次发布招标公告，加速
布局焊接机器人，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台
轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。除自用外，公司还成
立了销售团队，少量对外销售。
盈利预测、估值与评级
我们预计2025-27年公司归母净利润分别为10.62、12.41和14.54
亿元，同比增速分别为38%、17%、17%，对应PE分别为13、11、9