【行业研究报告】贝特瑞-2024年年报点评：负极盈利稳健，业绩符合预期

投资要点
◼Q4业绩符合市场预期。公司24年营收142.4亿元，同-43.3%，归母净
利润9.3亿元，同-43.8%，毛利率23%，同5.4pct，公司归母净利略超
业绩快报，符合市场预期；其中24Q4营收39.7亿元，同环比-17.5％
/22.8％，归母净利润2.6亿元，同环比-10.5%/45％，毛利率24.9%，同
环比2.6/0.3pct。
◼24Q4负极单位盈利微增、我们预计25年可维持0.2万/吨。24年公司
负极收入107亿元，出货43万吨，对应均价2.8万元/吨（含税），下半
年均价2.7万/吨，环比下滑5%左右。其中我们预计24Q4负极出货12.5
万吨左右，环增15%+。截止24年年底公司有产能57.5万吨，印尼一
期8万吨产能已投产，另有二期8万吨、摩洛哥6万吨规划中，未来海
外出货占比有望进一步提升，我们预计25年出货有望达50-55万吨，
同比20%左右增长。盈利方面，我们预计24Q4海外出货占比提升至
50%，对应24Q4单吨净利预计提升至0.25万/吨，25年原材料涨价对
公司影响相对可控，我们预计25年负极单吨盈利可维持0.2万元左右。
◼正极受限于海外大客户需求、硅基负极等新产品逐步释放。24年公司
正极收入31亿元，出货2万吨，对应均价17万元/吨（含税），其中
正极收入31亿元，出货2万吨，对应均价17万元/吨（含税），其中
24Q4出货我们预计0.5万吨左右，环比持平微增，正极24年同比下降
50%主要系配套大客户SKon需求较弱。截止24年年底公司有6.3万吨
产能，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后我们预计可
恢复出货增长。盈利方面，我们预计24全年正极业务盈亏平衡，25年
预计维持。固态方面，公司率先建立干法与湿法工艺并行的固态电解质
产线，年产能突破百吨级，并已实现出货；硅碳方面，公司硅碳负极材
料已开发第六代产品，新一代硅基负极产品打入国际头部客户；CVD硅
碳获全球多家主流动力客户认可，公司预计25年批量供应。
◼经营性现金流亮眼、存货小幅增长。公司24年期间费用18.2亿元，同
-9.8%，费用率12.8%，同4.8pct，其中Q4期间费用5.5亿元，同环比-
0.3%/9.5%，费用率14%，同环比2.4/-1.7pct；24年经营性净现金流12.5
亿元，同-76.2%，其中Q4经营性现金流8.5亿元，环比高增；24年资
本开支34.4亿元，同40.7%，24年末存货33.4亿元，较年初29.6%。
此外公司Q4投资收益1.3亿，系本期对某联营企业剩余股权按公允价
值重新计量产生的利得，并且Q4新增公允价值变动损失1.5亿。
◼盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价压力，下修公司25-27年归母净
利12/15/18亿元（原25-26年预期16/20亿元），同比+30%/+25%/+19%，
◼风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
-30%
-19%
-8%
3%
14%
25%
36%
47%
58%
69%
2024/4/182024/8/172024/12/162025/4/16
贝特瑞北证50