【行业研究报告】濮耐股份-24年经营承压，看好25年湿法+美国工厂业绩释放

24年钢铁行业下滑致业绩承压，看好公司25年业绩逐步释放
24年公司实现营收51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比
-45.48%，扣非归母净利润为0.76亿元，同比-63.29%。其中，24Q4单季
实现营收11.89亿元，同比-16.36%，归母、扣非归母净利润为0.12、-0.01
亿元，同比分别-69.65%、-110.52%。当前美国工厂订单正加速导入，对等
关税落地后，美国耐材具有涨价预期，叠加公司在湿法冶金领域的开拓已
取得一定成效，25年业绩或将进入兑现期，我们预计公司25-27年归母净
24年主要耐材产品收入、毛利率同比下滑
24年主要耐材产品收入、毛利率同比下滑
分产品类型来看，24年公司功能性/定型/不定形/其他耐火材料分别实现收
入13.6/18.7/10.7/8.9亿，同比分别+8.5%/-10.4%/-3.4%/-13%，功能性/定型
/不定形/其他耐火材料毛利率分别同比-1/-2.2/-2.6/+0.2pct，24年公司主
要耐材产品收入、毛利率下滑主要因耐材下游尤其是钢铁行业降本减产，
行业竞争激烈。
盈利能力下滑，经营性现金流同比增加
24年公司综合毛利率为18.99%，同比-0.94pct，期间费用率为16.9%，同
比+2.54pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%、5.63%、4.94%、
1.24%，同比分别变动+0.4、+0.28、+1.29、+0.57pct，其中汇兑损失487
万元（上年同期为汇兑收益2168万元）致本期财务费用同比增长75.94%。
资产+信用减值损失1680万，同比少计提3076万。综合影响下公司24
年净利率为2.49%，同比-2.13pct。CFO净额约为4.31亿元，同比增加0.48
亿元。
美国工厂规避对等关税影响，湿法冶金产品贡献利润弹性
24年公司在海外市场的收入较去年基本持平仍处高位，在“一带一路”沿
线国家实现销售收入10.63亿元，其中，美国子公司净利润-2041万元、
塞尔维亚净利润-1613万元，当前国际贸易摩擦持续升级，但镁砂原料属
于对等关税豁免商品，不受对等关税影响，随着美国和塞尔维亚工厂步入
正轨有望持续保障公司海外业务的正常开展，进一步提升公司的国际竞争
力。24年公司原材料事业部营收8.17亿元，同比增长40.30%，其中湿法
冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场取得重大突破，已成功入围多家客户的合
格供应商。25年1月，公司公告与格林美签署了《战略合作框架协议》，
将为格林美沉镍提供高效沉淀剂产品并保障供应，以实现双方战略利益的
最大化。根据公司已有和规划中的产能，假设活性氧化镁25年能供给7-8
万吨，则预计将给公司带来净利润1-1.6亿元，业绩有望进入快速释放期。
风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推
进不及预期；订单不及预期。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)5,472.925,191.966,006.756,814.927,705.43
增长率(%)10.88(5.13)15.6913.4513.07
EBITDA(百万元)656.20570.83559.86704.71890.24
归属母公司净利润(百万元)247.70135.06298.96417.56571.73
增长率(%)7.87(45.48)121.3639.6736.92
EPS(元/股)0.250.130.300.410.57
市盈率(P/E)20.3637.3316.8712.078.82