【行业研究报告】金徽酒-年报及季报点评：产品结构优化，中高档酒销量增长

⚫2024年收入保持高增，但2025年一季度收入增长回落。2024年，
高档和中档白酒产品均有较快增长。2024年，公司收入30.21亿元，
同比增18.59%，增幅较上年减少8.05个百分点。其中，四季度收
入6.93亿元，同比增31.11%，增幅较上年同期增加13.76个百分
点。2024年全年及四季度的营收均保持了较快增长。2025年一季
度，公司营收11.08亿元，同比增3.04%，增幅较上年同期减少17.37
个百分点。参考一季度销售商品和提供服务现金流同比减少4.68%，
可以判断20251Q公司的销售增长回落。考虑到上年四季度收入增
长较多，我们认为一季度增长回落是销售阶段性透支所致。此外，
2024年，300元以上的高档产品以及100至300元的中档产品均有
较快增长，分别增41.17%和15.38%。根据公司年报，中高档产品
较快增长，分别增41.17%和15.38%。根据公司年报，中高档产品
增长是由良好的终端动销所推动。
⚫产品结构下沉的情况有所改善：300元以上白酒的销售占比较上年
扩大，100元以下的占比收窄。自2018年以来，公司的产品结构有
所下沉：中高档白酒的占比收窄，而低档白酒的占比扩大。具体地，
300元以上产品的销售占比从2018年的36.35%降至2024年的
18.75%；100至300元产品的占比从60.04%降至49.2%；而100元
以下产品的占比从3.61%升至28.1%。2024年结构下沉的情况有所
好转：本期，300元以上白酒产品的销售占比较上年上升3个百分
点至18.75%，而100元以下的产品销售占比下降3.94个百分点至
28.1%。
⚫各档次白酒产品的毛利率均下降。2024年，300元以上白酒产品的
毛利率下降2.15个百分点至75.99%，100元至300元白酒产品的
毛利率下降1.35个百分点至63.8%，100元以下产品的毛利率下降
0.31个百分点至50.86%。各档次产品的毛利率都有所下降，出厂
均价下降是其主要原因。我们测算，公司各线产品的出厂均价较上
年都有所下降，但是带动了销量的大幅增长：本期，300元以上产
品的销量同比增长59.81%，100至300元产品增长23.05%，100元
-25%
-19%
-12%
-6%
1%
7%
14%
21%
2024.042024.082024.122025.04