【行业研究报告】德昌股份-成长动能充足，多品类多客户有序拓展

事件：公司发布2024年财报，全年实现营业收入40.95亿元，同比+47.56%；
归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比
+24.93%。其中，24Q4公司实现营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母
净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%。
分红方面，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，
每10股转增3股。
点评：
收入增长提速，汽零如期高增。公司2024年家电业务实现营业收入35.11
亿元，同比增长43.08。其中，吸尘器业务实现营业收入21.24亿元，同比
亿元，同比增长43.08。其中，吸尘器业务实现营业收入21.24亿元，同比
增长30.22%；小家电实现营业收入13.86亿元，同比增长68.60%。2024年
公司汽车零部件业务实现营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新
增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币。在主营业务快
速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已
获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。
汽车电机实现首年盈利。2024公司实现毛利率17.36%，同比-1.75pcts，分
业务看，吸尘器/小家电/汽车电机分别实现毛利率15.67%/17.80%/21.65%，
同比-1.43/-5.20/+11.37pcts，汽车电机毛利率大幅改善，净利润层面实现
首年盈利。费用端，2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct。最终，公司24实现归
母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比-1.6pcts；
2024年剔除汇兑收益影响后的净利润为3.76亿元，同比增长28.58%。
投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，
行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模
效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区
确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120
万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续
深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、
以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充
足的成长动能，我们预计公司25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元
评级。
风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、
原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运
营和预期收益尚存在不确定性。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)2,775.134,094.935,177.986,153.127,185.81
增长率(%)43.1947.5626.4518.8316.78
EBITDA(百万元)452.88626.09612.02733.18858.92
归属母公司净利润(百万元)322.18410.83523.58636.58752.33
增长率(%)7.9227.5127.4521.5818.18
EPS(元/股)0.871.101.411.712.02
市盈率(P/E)22.7517.8414.0011.519.74
市净率(P/B)2.682.432.201.961.74