【行业研究报告】华致酒行-24Q4计提减值表观利润承压，25年期待公司全方位改革成效

事件：2024年公司实现营业收入/归母净利润94.64/0.44亿元（同比
-6.49%/-81.11%）；2024Q4公司实现营业收入/归母净利润16.33/-1.23亿元
（营收同比-12.62%）。
24年白酒销量相对平稳，名酒价格下降均价有所承压。24年公司白酒营收
87.60亿元，同比-6.77%。量价角度看，2024年公司白酒销量7923.96千升，
同比-2.05%，对应均价为1105.45元/升，同比-4.81%，均价下降预计主要
系白酒整体需求相对偏弱背景下名酒价格有所下降。
24年电商增长突出，25年酒行+酒库+华致优选三箭齐发。2024年公司华
东/华南/华中/华北/西南/电商分别贡献营收
东/华南/华中/华北/西南/电商分别贡献营收
29.03/13.71/9.13/10.26/5.67/20.92亿元（同比：
-9.19%/-1.88%/-25.94%/-24.58%/-33.14%/+72.87%）。24年公司持续推动门
店3.0计划，累计开发127家华致酒行3.0门店，25年公司顺应追求性价
比&即时零售兴起趋势，重启酒库招商并推出华致优选，一系列渠道改革
有望推动公司经营提质。
24年名酒占比提升毛利率有所承压，25年期待利润修复弹性。24年公司
毛利率/归母净利率分别同比变动-1.74/-1.85pcts至9.00%/0.47%；销售费用
率/管理费用率分别同比变动-1.05/-0.15pcts至5.38%/1.64%。利润端承压较
明显主要系24年名酒价格走低背景下，公司计提存货跌价损失0.39亿元。
销售费用率下降主要系公司进一步推动人员优化，24年销售人员数量由
1350人减少至925人。2024Q4公司经营活动现金流8.29亿元，同比
+880.49%，24年末公司库存白酒量3560.90千升，同比-10.90%。
公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在
坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致
优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望
逐步发力，期待拐点来临。考虑白酒消费弱复苏背景，我们调整盈利预测，
预计25-27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元（25-26年前值为
97.61/106.92亿元），同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为
1.31/1.77/2.34亿元（25-26年前值为2.19/2.54亿元），同比
评级。
风险提示：行业竞争加剧；白酒消费需求不及预期；精品酒推广不及预期；
名酒市场价格波动；名酒配额波动。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)10,121.039,464.489,910.4110,670.2311,191.82
增长率(%)16.22(6.49)4.717.674.89
EBITDA(百万元)265.98222.16303.48381.34502.80
归属母公司净利润(百万元)235.2744.45130.60177.30234.47
增长率(%)(35.78)(81.11)193.8435.7632.24
EPS(元/股)0.560.110.310.430.56
市盈率(P/E)28.31149.8551.0037.5728.41
市净率(P/B)1.752.112.303.088.07