【行业研究报告】山金国际-2025年一季报点评：价格驱动业绩上行，芒市进展顺利

山金国际（000975.SZ）2025年一季报点评
价格驱动业绩上行，芒市进展顺利
价格驱动业绩上行，芒市进展顺利
2025年04月22日
➢事件：公司发布2025年一季报。2025一季度公司实现营收43.21亿元，
同比增长55.84%，环比增长185.40%，归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，
环比增长55.66%，扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长
64.99%，业绩符合我们预期。
➢点评：价格上行提升盈利空间。量：2025年Q1公司实现金/银/铅/锌产量
1.8/22,1/1312/1395吨，同比变动-10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比
+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%，销量2.0/23.4/1226/1643吨，同比-11.0%/-
21.1%/-16.5%/-30.0%，环比-26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8%；价：2025年Q1
金/银均价2807/31.7美元/盎司，同比增长38.3%/39.1%，环比增长
5.5%/1.0%，锌/铅均价24079/16966元/吨，同比增长15.3%/4.9%，环比变
动-5.8%/+0.1%；成本：公司2025年Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克，
同比-5.4%/-15.7%，对比2024年变动+1.7%/-9.7%，铅/锌成本5392/7902
元/吨，同比-40.9%/-20.3%，对比2024年变动-31.1%/-12.8%；利润：受益于
金属价格上行，公司2025年Q1金/银/铅/锌毛利率
77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3pct，对比2024全
年增长4.0/9.1/19.5/5.7pct。
➢业绩拆分：2025Q1公司归母同比增长1.9亿元，主要增利项包括毛利（+3.6
亿元），减利项为费用和税金（-0.6亿元），其他/投资收益（-0.3亿元），少
数股东损益（-0.2亿元），所得税（-0.7亿元）等；Q1归母环比增长2.5亿元，
主要增利项包括毛利（+2.8亿元），费用及税金（+1.0亿元），减利项包括其
他/投资收益（-0.6亿元），所得税（-0.7亿元）等。
矿业有限公司约52%股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权，目前云南西部矿
业正在进行股权变更相关事宜，潞西市勐稳地区探矿权已取得。
➢纳米比亚金矿远期贡献增量：公司于2024年8月29日完成Osino股权交
割，其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，
储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产。根据可研报告，
选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持
成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推
断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨。
➢投资建议：考虑当前金属价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母
净利润为34.77、39.27、52.46亿元，对应4月22日收盘价PE分别为
18/16/12X，维持“推荐”评级。
➢风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）13,58516,18317,59921,028
增长率（%）67.619.18.819.5
归属母公司股东净利润（百万元）2,1733,4773,9275,246
增长率（%）52.660.012.933.6
每股收益（元）0.781.251.411.89
PE28181612
PB4.73.93.32.7
推荐
维持评级
当前价格：22.17元