【行业研究报告】天润乳业-2024年报点评：业绩符合预期，25年业绩弹性可期

关键词：#业绩符合预期
投资要点
◼公司发布2024年报：2024年公司营收28.04亿元，同比+3.3%；归母净
利润0.44亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-46%。
2024Q4实现营收6.49亿元，同比+2.8%；归母净利润0.21亿元，去年
同期-47万元；扣非归母净利0.02亿元，去年同期为-401万元。业绩符
合此前预告。
◼疆外稳健扩张，疆内24Q4边际改善。2024年公司疆内/疆外收入分别
同比-6.3%/+9.3%；2024Q4疆内/疆外收入分别同比-3.4%/+4.6%。疆内
收入下滑预计主因需求疲软、竞争加剧；疆外增长稳健预计主因公司加
速推进疆外销售网络建设。24Q4公司疆内经销商环比24Q3+4个，疆外
环比24Q3+7个，疆外销售网络持续扩张。
◼常温业务承压，低温业务稳健增长。2024年常温/低温/畜牧业/其他收入
分别同比-2%/+3.5%/+14%/+64%；2024Q4收入分别同比-
分别同比-2%/+3.5%/+14%/+64%；2024Q4收入分别同比-
3%/+2%/+51%/+144%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求
导致常温奶竞争加剧，低温业务增长稳健主因新品拉动需求。2024年公
司乳制品销量29.4万吨，同比+3.4%，对应吨价同比-3.1%，吨价下行预
计主因行业竞争激烈致减促增加。
◼吨价下行致毛利率承压，24Q4减值及营业外支出改善提振盈利。24年
/24Q4毛利率同比-2.4/-5.4pct，毛利率下行预计主因竞争激烈下吨价下
行。24年/24Q4公司销售费用率同比+0.13/-1.6pct，24Q4公司积极控费。
24年公司资产减值损失同比+60%，营业外支出占收入比重同比
+1.48pct，我们预计减值损失和营业外支出增加主因行业供大于求下公
司大包粉减值增加的同时加大了淘牛力度。24Q4公司资产减值损失同
比下降65%，营业外支出占收入比重同比-5.1/-1.6pct，行业供需缓和下
公司减值和营业外支出边际改善。综合来看24年/24Q4公司归母净利
率同比-3.7/+3.4pct，24Q4公司盈利能力边际改善。
◼盈利预测与投资评级：2024年公司业绩符合预期，我们略调整25-26年
收入预期为29.7/31.6亿元（此前25-26年预期29.4/31.2亿元），新增27
年预期为33.7亿元，同比+6%/+6%/+7%；考虑到24Q4公司净利率已有
所修复，上调25-26年归母净利润预期至1.3/2.1亿元（此前25-26年预
期为1.0/1.7亿元），并新增27年预期为2.4亿元，同比
◼风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，
牧业业务持续承压，并购整合不及预期
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
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3%
8%
13%
18%
2024/4/222024/8/212024/12/202025/4/20