【行业研究报告】巨星科技-巨星科技：自主品牌高增，加速全球化布局

户拓展新品类并加快全球化布局。2）OBM业务：2024年实现营业收入70.90
亿元，同比增长35.97%，收入占比提升至47.92%。公司积极执行品牌战
略扩大DTC业务规模，以市场反馈促进产品创新，持续扩大市场份额，自
有品牌销售收入快速增长。
毛利率小幅上升，费用率有望下行。2024年公司毛利率32.01%（同比
+0.21pct），归母净利率为15.57%（同比+0.09pct）。费用率方面，期间费
用率为14.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
6.59%/6.20%/2.47%。随着订单规模提升，预计公司费用率仍将有所下行。
现金流&营运能力表现稳定。2024年公司经营性现金流为17.40亿元（同
比-3.86亿元），存货周转天数99.75天（同比-30.21天）、应收账款周转天
数64.09天（同比-1.75天）、应付账款周转天数61.17天（同比-9.68天）。
关税带来短期扰动，加快全球化步伐。2024年公司美洲市场收入93.87亿
元，占比63.44%，其中中国制造6亿美金（3亿ODM+3亿OBM）、越南
制造4亿美金（ODM）。特朗普关税短期内带来较大扰动，但公司自2018
年起已布局东南亚产能、具备全球布局能力应对冲击。公司一方面加快向有
税差优势的东南亚转移产能，在供应链重构阶段抢占蓝海市场，另一方面通
过加价向下游传导压力。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.2、30.1、36.8
亿元，对应PE为11.3X、9.1X、7.4X。