【行业研究报告】匠心家居-业绩超预期，自主品牌建设加速推进

实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。
实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。
自主品牌业务推进顺利，截止25Q1店中店“MOTOGallery”在美
国门店数量突破500家（24Q3末数量超150家），初步构建起覆盖
北美主要市场的零售网络，自主品牌全球化布局迈出关键一步。
毛利率提升显著，费用控制优异：2024全年毛利率同比+5.4pct至
39.4%，24Q4毛利率同比+14.3pct至54.3%，预计主因公司持续推
进自主品牌业务叠加规模效应越发明显（原材料成本、制造费用等
优化明显）。费用率方面，24全年公司销售/管理/研发费用率分别
同比+0.1/+0.5/-1.2pct至2.7%/4.1%/4.9%。其中，24Q4销售/管
理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct至1.8%/5.8%/4.9%，
整体费用管控优异。此外，24年财务费用同比-2.1pct至-3.6%，
主因汇兑收益及利息收入增加，其中24H2汇兑损益达2420万元。
自主品牌发展确定性正逐步提升，理性看待关税影响：25Q1末公
司已顺利实现此前在美国建设500家MOTOGallery的规划，并且
MOTOGallery在终端市场的表现持续强劲，初步验证自主品牌店
中店模式的可行性，后续自主品牌增长确定性正显著提升。此外，
目前美国关税政策虽然持续扰动中国出口企业，但应理性看待对
公司影响，主因：1）公司具备完备的越南产能，目前美国对东南
亚对等关税推迟90天执行，部分订单通过提前交货应对后续关税；
2）公司正探索多元化市场布局与提升本地化交付能力；3）公司自
主品牌建设已越发顺畅，产业链议价能力或将进一步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为4.71/5.54/6.60元，当前股价
风险提示
原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。