【行业研究报告】山金国际-成本端表现优异，一季度业绩高增

事件：2025年4月22日，公司发布2025年一季报，报告期内公司
实现收入43.21亿元，同比+55.84%；归母净利润6.94亿元，同比+37.91%，
环比+55.66%；扣非净利润7.04亿元，同比+40.87%，环比+64.99%。
矿产金产量环比持平，一季度产量完成情况良好。2025年Q1公司矿
产金/矿产银产量分别为1.77/22.05吨，同比分别为-10.61%/+5.60%，矿
产金产量环比+0.57%；铅精粉/锌精粉产量分别为1312/1395吨，同比分
别为+20.73%/+0.84%。公司2025年计划黄金产量不低于8吨，其他金属
不低于2024年产量，一季度完成情况良好。
成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025年Q1公司矿
产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克，同比分
产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克，同比分
别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为
5392/7902元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据
纽交所数据，2025年Q1Comex金均价为2868美元/盎司，同比+38.5%；
2025年Q1公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，同比分别
为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%，同比
分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。
期间费用率维持稳定，资产负债率保持较低水平。2025年Q1公司销
售、管理、研发、财务费用率合计为2.71%，同比+0.11pct，期间费用率
维持稳定。至2025年Q1，公司长短期借款分别为9.95/0亿元，环比分
别为-0.11/+0亿元；资产负债率为18.18%，环比-0.39pct，保持较低水
平。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为
30.30/41.31/51.29亿元，公司金矿成本控制能力强，长期黄金产量目标
风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）13,58516,31618,76221,000
营业收入增长率(%)67.60%20.10%14.99%11.93%
归母净利（百万元）2,1733,0304,1315,129
净利润增长率(%)52.57%39.45%36.32%24.18%
摊薄每股收益（元）0.781.091.491.85
市盈率（PE）19.6420.6615.1612.21
(20%)
(10%)
0%
10%
20%
30%
24/4/22
24/7/3
24/9/13