【行业研究报告】报喜鸟-短期盈利能力承压，期待多品牌后续发展

⚫公司发布2024年年报，实现营业收入51.5亿，同比下降1.9%，实现归母净利润
4.95亿，同比下降29.1%，其中24Q4收入和归母净利润分别同比增长2%和下降
44.2%。2024年分红率预计为35.4%，同比有所下降。
44.2%。2024年分红率预计为35.4%，同比有所下降。
⚫报喜鸟品牌承压、哈吉斯韧性强，乐飞叶高增。分品牌来看，2024年报喜鸟、哈吉
斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比增长-8.4%、1.3%、28%和-2.9%。分渠道来
看，2024年直营、加盟、团购和线上销售收入分别同比增长-4.4%、-0.8%、-1.5%
和1.7%。线下门店方面，2024年报喜鸟和哈吉斯净开店分别为4家和21家。
⚫毛利率稳中有升，净利率承压。2024年毛利率同比增长0.3pct至65%，预计主要
是高毛利率的哈吉斯收入占比提升所致。拆分来看，线上、直营、加盟和团购渠道
毛利率分别同比增长2.3pct、0.4pct、2pct和-0.2pct。2024年销售、管理和研发费
用率分别同比增长2.7pct、0.3pct和-0.3pct，其中销售费用率大幅提升推测由于收
入增长放缓导致的负经营杠杆所致。2024年公司实际所得税率同比增长5.5个百分
点。期间费用率的增长、资产减值的增加和实际所得税率的增长导致公司2024年归
母净利率同比下降3.7pct至9.6%。
⚫截至2024年底，公司存货周转天数为294天，同比增加15天。2024年经营活动
现金流净额为7亿，去年同期为11.5亿，但仍明显高于净利润金额。
⚫公司3月21日发布公告，以3.84亿元对价收购Woolrich品牌全球（欧洲除外）知
识产权，包括中国、美国、日本等核心市场。Woolrich作为拥有近200年历史的美
国高端户外品牌，填补了报喜鸟在美式复古户外领域的空白。同时，公司同意投资
建设上海研发中心暨报喜鸟长三角总部项目，项目总投资额约3-4亿元人民币。
⚫考虑到目前整体的消费零售环境，再叠加今年收购Woolrich品牌以后的前期投入和
准备等，我们对25年公司的经营增长持谨慎态度，随着多品牌发展的逐步成熟，预
计26年开始经营增速会逐步改善。
⚫根据年报，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每
股收益分别为0.34、0.40和0.46元（原25-26年为0.43和0.5元），参考可比公
风险提示：新品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等