【行业研究报告】妙可蓝多-公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显

▌利润加速释放，费用率优化明显
利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1总营收/归母净利
润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%（调整后
润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%（调整后
口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入
增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投
资收益增加。2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，
同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。
2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下
降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用
率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略
承压。2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7%。
▌奶酪业务快速增长，双品牌效应初显
以下同比数据为并表前2024Q1数据，基数效应下增速较快。
2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95
亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-
0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增
长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口
味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主
推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新
品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉
米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布
局奶酪业务，并表后效应显著。
▌经销渠道较为稳固，区域结构优化
分渠道看，2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为
9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经
销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加
249家。分区域看，2025Q1北区/中区/南区营收为
4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南
区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区
成为基本盘，区域协同效应明显。
▌盈利预测
-50
0
50
100