【行业研究报告】乖宝宠物-2024年年报及2025年一季报点评：自有品牌稳步发展，盈利能力持续优化

◼投资摘要
事件概述
4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营
业总收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比
+45.68%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08%。2025年一季度
实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同
实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同
比+37.68%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。
自有品牌布局持续深化，2024年实现多维度突破发展。2024年公司营
收实现稳步增长，主粮和零食分别实现营收26.90、24.84亿元，同比
增长28.88%/14.66%，其中自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长
29.14%。2024年以来，公司积极完善产品布局，一方面稳固核心品牌
麦富迪，品牌蝉联5年天猫综合排名第一，2024年获得AAA级（全
国级）知名商标品牌授牌，更以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食
品十大品牌》榜首；另一方面公司持续布局高端宠食市场，对弗列加
特进行品牌2.0升级，同时推出第三个自有品牌“汪臻醇”，填补了国
内品牌犬粮市场超高端领域的空白。我们认为，25年公司主粮体量有
望再上新台阶。
直销渠道结构优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变革红
利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务的爆发式增长，品
牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一。2024年，公司通过线上
第三方平台实现营收19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入
比重为37.72%。我们预计随着公司自有品牌的不断发展，未来直销占
比有望稳步提升，并进一步带动公司营收稳步增长。
盈利质量稳健提升，费用管控同步助力。2024年公司毛利率/净利率
分别同比+5.43/+2.01个百分点至42.27%/11.96%，其中主粮/零食毛
利率分别同比+8.70/+2.28个百分点至44.70%/39.47%，直销/经销
/OEM+ODM毛利率分别同比+2.97/+6.23/+2.70个百分点至
53.11%/38.56%/33.18%，我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利
率较高的主粮与直销渠道占比提升。2024年销售费用率同比+3.45个
百分点至20.11%，主要系公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提
升，相应的业务推广费及销售服务费增长。我们预计未来随着产品结
构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上。
◼投资建议
近年在我国人均可支配收入增长、对宠物陪伴的精神需求增加等多重
因素的影响下，宠物经济蓬勃发展，我们认为，随着人们对喂养商品
粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。公司凭借在产
品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着
宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司市场份
额也有望进一步提升。我们预计公司25-27年营收分别为
64.70/77.70/93.70亿元，同比增速分别23.36%/20.09%/20.59%；归
行业:农林牧渔
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