【行业研究报告】中钢国际-25Q1业绩稳健增长，毛利率同比改善明显

收入有所承压，盈利能力同比改善
公司2024年实现收入176.5亿，同比-33.1%，归母、扣非净利润分别为8.35、
7.47亿，同比+9.7%、+19%；25Q1实现营业收入35.2亿，同比-28.21%，
归母净利润为2.32亿，同比+7.78%，Q1业绩增长明显快于收入主要系毛
利率同比改善明显。2024年公司拟派发现金分红4.3亿，分红比例51%，
股息率为4.72%，高分红提升投资回报。考虑到国内需求仍承压以及海外
局势的不确定性，我们预计公司25-27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿
（25、26年前值预测为10.1、11.5亿），对应PE为9.4、8.1、7.1倍，维
工程总承包业务毛利率同比改善提升公司盈利水平
分行业来看，工程总承包、商品销售、服务业务分别实现销售收入164、9、
分行业来看，工程总承包、商品销售、服务业务分别实现销售收入164、9、
3亿，同比-34.4%、-13.25%、+5.85%，其中工程业务毛利率为13.61%。同
比+6.06pct。分区域看，国内、海外分别实现收入92、84亿，同比-44.7%、
-13.2%，毛利率分别为15.3%、13.7%，同比+5.76pct、+6.09pct。工程业务
毛利率改善带动全年毛利率同比提升5.71pct至14.5%，25Q1公司毛利率
为13.7%，同比+3.15pct，盈利能力持续提升。
2024年海外新签订单稳步提升，国际化实力持续提升
2024年公司新签订单196.7亿，同比增长2.12%，国内、国外分别新签34、
163亿，同比-61%、+54%，公司海外新签项目稳步增长，在矿山建设、选
矿、轧钢等方向取得重大突破，25Q1公司新签订单39.79亿，同比-33.9%，
国内、国外分别新签20.7、19.1亿，同比+169%、-64%。公司打造多个“一
带一路”示范项目，EPC总承包建设的Tosyali四期短流程绿色低碳综合
钢厂炼钢连铸项目顺利投产，是阿尔及利亚规模最大的电炉项目以及首条
双流板坯连铸生产线；Tosyali250万吨直接还原铁生产线相继顺利投产，
刷新了同类项目的最短建设工期纪录；采用公司自主技术总承包建设的
MMK250万吨/年焦化项目四座焦炉全部投产，是该国近40年来投资最大、
规模最大冶金项目。
费用率未能有效摊薄，现金流表现优异
2024年公司期间费用率为6.71%，同比+2.7pct，销售、管理、研发、财务
费用率分别同比变动+0.13、+1.61、+0.69、+0.27pct，资产及信用减值损
失同比减少0.09亿，投资净收益同比减少0.68亿，综合影响下公司净利
率为4.95%，同比+1.91pct，25Q1公司净利率为6.82%，同比+2.25pct。24
年公司CFO净额为15亿，同比多流入1.36亿，收付现比分别为为97.6%、
103%，同比+18.55、+25.02pct，25Q1公司CFO净额为-16.35亿，同比少
流出11.57亿，整体现金流表现优异。
风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预
期。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)26,377.0617,646.6918,492.9120,286.0122,629.46
增长率(%)40.92(33.10)4.809.7011.55
EBITDA(百万元)1,773.701,865.441,571.721,695.411,882.40
归属母公司净利润(百万元)761.48835.24965.111,115.741,279.68
增长率(%)20.669.6915.5515.6114.69
EPS(元/股)0.530.580.670.780.89
市盈率(P/E)11.9310.879.418.147.10
市净率(P/B)1.151.091.030.970.91
市销率(P/S)0.340.510.490.450.40