【行业研究报告】中兴通讯-2025年一季报点评：盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长

中兴通讯（000063.SZ）2025年一季报点评
盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长
盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长
2025年04月24日
➢事件：2025年4月22日，中兴通讯发布2025年一季报，公司实现营业收
入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；
扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1%。
➢营收稳健增长，第二曲线业务加速成长。
公司25Q1收入增长7.8%，第二曲线业务占比超35%，包括智算服务器、AI终
端等新兴板块，成为收入增长核心引擎。公司近年持续推进的从全连接向连接+
算力的战略升级，初见成效。1）政企业务：营收同比翻倍，占比超20%，相比
2024年全年占比15%提升5pct以上，服务器及存储营收快速增长。其中在智
算服务器方面与头部厂商合作，智算服务器订单占比超60%，覆盖互联网、运营
商及行业客户。2）消费者业务：公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品
销售加速。3）运营商网络业务：考虑三大运营商25年资本开支指引下降且传统
网络占比下降，我们判断公司25Q1运营商网络业务收入承压。公司通过持续技
术创新保持无线、有线主要产品市场地位领先，巩固国内运营商基本盘同时，持
续提升海外运营商市场占有率。
➢业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。
公司销售毛利率34.3%，同比下降7.8pct，主因收入结构变化，毛利率较低的政
企业务增速较快拉公司整体毛利率；净利率7.5%，同比下降1.6pct，销售/管理
/研发/财务费用率同比提升0.3pct/下降0.9pct/下降2.8pct/下降0.8pct，费用
管控成效凸显，一定程度上对冲毛利率的下降，净利率下降幅度有限。
➢大力拓展智算、AI终端等业务，AI融合引领创新。
公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，
深化市场拓展，扩大合作规模。智算一体机方面全面支持DeepSeek系列模型，
在电信、电力、政务等多个行业落地。在终端领域，公司积极推动AI端侧应用，
强化AI手机和AI家庭布局。面向个人、公司发布努比亚Flip2，全尺寸内嵌
DeepSeek大模型，面向海外推出nubiaNeo3系列游戏手机；面向家庭，提
供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”，
推动家庭智能化升级。
➢投资建议：考虑公司业务结构变化导致毛利率承压，我们预计公司25-27年
归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍。展望未来，公司传统通
信网络领域保持领先竞争力；服务器需求增长背景下，公司凭借技术（具备自研
CPU能力等）和市场优势有望获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第
二曲线发力。维持“推荐”评级。
➢风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）121,299130,093142,268157,226
增长率（%）-2.47.39.410.5
归属母公司股东净利润（百万元）8,4258,5748,8009,031
增长率（%）-9.71.82.62.6
每股收益（元）1.761.791.841.89
PE18181717
PB2.12.01.81.7
推荐
维持评级