【行业研究报告】民爆光电-公司收入同比呈修复性增长，净利率同环比显著改善

事件：2025Q1公司实现营业收入4.03亿元，同比+15.66%，归母净利润
0.6亿元，同比+18.45%。
收入端，我们预计25Q1延续了之前增长较好的趋势，24H2核心品类中工
业照明实现快速增长，叠加去年同期收入增速基数较低，整体收入增速表
现较好。
利润端，2025Q1公司毛利率为28.63%，同比-2.28pct，环比+1.1pct，环
比利润率有所提升；净利率为14.85%，同比+0.37pct。我们预计可能是由
比利润率有所提升；净利率为14.85%，同比+0.37pct。我们预计可能是由
于收入结构的变化带来毛利率同比有所下降。2025Q1公司季度销售、管
理、研发、财务费用率分别为4.86%、3.28%、6.4%、-1.96%，同比-1.62、
-0.95、-1.18、+0.16pct。公司销售费用率和研发费用率的大幅下降一方面
由于费用同比略有减少，另一方面是由于收入增速增长更多所致。
投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领
先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时
叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司一季报的情况，我们暂
不改预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元，对应动
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风
险；新品销售和推出不及预期等。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)1,528.641,640.961,809.011,987.942,177.31
增长率(%)4.347.3510.249.899.53
EBITDA(百万元)380.64403.74299.90328.79358.28
归属母公司净利润(百万元)230.19230.59253.78277.79303.22
增长率(%)(6.20)0.1710.069.469.15
EPS(元/股)2.202.202.422.652.90