【行业研究报告】中材国际-经营基本保持稳健，Q1海外订单保持较快增长

一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润
公司发布一季报，25Q1公司实现收入101.5亿，同比-1.37%，归母净利润
为6.63亿，同比+4.2%，扣非净利润为6亿，同比-8.38%，非经常性损益
0.64亿，同比去年增加0.81亿，主要为非流动资产处置收益。
Q1订单实现较快增长，海外高景气延续
公司25Q1新签订单278.81亿，同比+31%，工程技术服务、高端装备制造、
生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82亿，同比+43%、+65%、
-16%。运维订单拆分看，矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比-2%、
-16%。运维订单拆分看，矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比-2%、
+0.5%。分地区来看，境内订单70.2亿元，同比+1%，增长较为平稳，其中
工程技术服务类增长44%。境外订单208.61亿，同比增长46%，占比为
74.82%，海外高景气延续，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、
生产运营服务新签订单分别同比+43%、+220%、-6%。
Q1毛利率有多承压，费用管控能力整体较好
25Q1综合毛利率为17%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，
销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同
比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct。资产及信用减值损失为
0.55亿，同比增加0.54亿，投资收益同比增加0.1亿，公允价值净收益同
比增加0.24亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct至6.99%。25Q1公司
CFO净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，
同比变动-0.95pct、+1.43pct。
中材国际深耕境外市场二十余年，SINOMA品牌在国际市场上享有盛誉，
技术实力领先。2025年，公司将持续深化全球市场布局。依托“一带一路”
新兴市场城镇化发展及工业化需求，紧抓中东、非洲、东南亚等核心经营
区域的新建产线及运维业务，带动高端装备；基于欧洲市场对绿色低碳、
数字智能等方面需求，依托高端装备和数字智能双轮驱动，加大成熟市场
开拓力度；推动双向循环、立体多元的产业布局，大力拓展国际替代燃料
市场，在全球范围内构建优势区域网，打造有口皆碑的绿能工程标杆项目。
我们预计公司25-27年归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，对应PE8、7.5、
风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装
备业务发展不及预期、汇率波动风险。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)45,798.8446,127.3248,122.6850,765.6154,362.54
增长率(%)17.980.724.335.497.09
EBITDA(百万元)6,676.196,762.455,261.555,568.465,993.12
归属母公司净利润(百万元)2,915.812,983.123,116.443,323.133,578.02
增长率(%)32.902.314.476.637.67
EPS(元/股)1.101.131.181.261.35
市盈率(P/E)8.558.368.007.516.97
市净率(P/B)1.311.181.091.000.93