【行业研究报告】赛力斯-智驾重塑豪华，助力品牌向上

品牌转型升级，全年业绩大幅改善。
赛力斯2024年实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%；归母净利
润59.46亿元，连续四个季度实现盈利。2024年赛力斯新能源汽车销量42.7
万辆，同比+182.8%，其中赛力斯子公司销量38.9万辆，同比265%。
与华为深度合作，强化智能化核心优势
1）华为赋能产品端：华为ADS3.0迭代至GOD/PDP端到端架构，通过数
据积累、算法优化和算力提升，华为智驾迎来飞轮效应收获期，华为ADS
据积累、算法优化和算力提升，华为智驾迎来飞轮效应收获期，华为ADS
率先实现“全国都能开”，“车位到车位”全量推送节奏加快。2）华为赋能
渠道端：鸿蒙智行实行渠道变革，打造销交付一体用户中心，成立“AITO
问界销服联合工作组”，全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等业务的
端到端闭环管理。
问界定位高端，助力品牌向上
1）中国乘用车高端市场扩容，新能源渗透率持续提升，在30万元以上价
位段的增长尤为明显。华为凭借其强大的品牌力和号召力，抓住电动化及
智能化转型窗口期，成功切入中高端汽车市场。2）问界新M7搭载HUAWEI
ADS2.0高阶智驾系统，配合4万多的降价，叠加华为MATE60的热销，使
得此次改款上市大爆。问界M9定位于全景智慧旗舰SUV，凭借其强大的
智能化产品实力和精准的市场定位，带动AITO品牌向上。3）赛力斯产出
能力持续进化，收购龙胜新能源，获得超级工厂所有权。魔方平台和超级
增程系统，达到业内领先水平。
边际变化催生机遇，带来增长新动力
1）2025年问界M8有望上市，布局35-45万元价格区间，补齐产品矩阵，
加强品牌在中高端市场的覆盖，带动公司销量和单车利润增长。2）赛力斯
入股引望，与华为在股权关系上深化合作，从战略合作升级为业务合作加
股权合作，为长期稳定合作奠定更坚实基础。3）成立海外电动车有限公司，
加速布局海外市场，积极融入全球化进程，海外销售成为企业重要的盈利
增长点与业务拓展方向。4）中升控股接入问界经销渠道，盘活现有用户资
产与传统豪华品牌门店资产，促进中高端客户群体转换。
投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为109.57、138.99、
168.65亿元，对应当前股价，PE分别为19、15、13倍。从基本面看，公
司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经
逐步成型，高端化市场空间可期，同时机器人业务的赋能有望提振公司估
值，参考可比公司情况，给与赛力斯2025年25XPE，目标市值2739.22亿
级。
风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；
海外市场增速不及预期；跨市场选取可比标的等。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)35,841.96145,175.82179,660.95217,962.80245,990.22
增长率(%)5.09305.0423.7521.3212.86
EBITDA(百万元)440.0917,563.1215,942.0819,872.6523,984.21
归属母公司净利润(百万元)(2,449.69)5,945.9510,956.8713,899.3216,864.66
增长率(%)(36.07)(342.72)84.2726.8521.33
EPS(元/股)(1.50)3.646.718.5110.33