【行业研究报告】华菱钢铁-公司首次覆盖报告：蓄劲待时：华菱钢铁的“弹”与“韧”

◆华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势，
近年来公司持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争
力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预
期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修
复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。
◆“大体量”——华菱钢铁具备显著的规模效应。公司拥有五大钢铁生产基地，
差异化布局；华菱湘钢重点生产宽厚板、线棒材；阳春新钢聚焦建筑用螺纹
钢、冷镦钢等棒线材；华菱涟钢重点生产热轧、冷轧、硅钢、螺纹钢，是国内
最大硅钢基料供应商；华菱衡钢自主开发油气用管、压力容器管等产品；汽
车板公司（VAMA）是全系列高端汽车用钢的专业供应商，钢材品类齐全。截
至2024年年底，公司钢材产能超2700万吨，钢材产量超2500万吨，按粗
钢产量排名，华菱钢铁体量位列全球第14大、全国第8大钢铁公司。
◆“高成长”——华菱钢铁规模持续成长。公司产能规模不断扩大，从2017年
的2100余万吨增长至2023年的2700余万吨，增速较为显著。2025年，公
司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟
钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，
未来，公司还将加快推进汽车板三期项目，公司高端产能规模成长仍在继续。
◆“高端化”——公司积极推动高端化战略。2016年以来华菱钢铁研发支出占
营收比例均维持3%-4%，研发支出总额及占比均处于行业内较高水平。通过
研发创新，高端产能持续落地，2024年重点品种钢销量占比达到65%，较
研发创新，高端产能持续落地，2024年重点品种钢销量占比达到65%，较
2023年再提升2个百分点。展望未来，1）宽厚板领域：持续巩固造船板、
海工钢等战略品种竞争优势；2）薄板板块：推动汽车板实现从基板到高端镀
锌产品的产业链延伸，同步推进硅钢产品迭代升级；3）线棒材与钢管业务：
加速"优转特"战略落地。
◆“强内功”——公司持续提质增效。2024年公司资产负债率为56%，较2016
年峰值下降约30pct，有息负债率39.4%，较峰值下降约20pct，公司财务费
用持续下降，2024年降至0.88亿元，考虑到当前钢铁行业所处的底部位置，
公司整体偿债能力较优。
◆投资建议：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带
来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，
我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜
力。截至4月23日收盘价，我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净
利润分别为23.00、26.70、30.08亿元；EPS为0.33、0.39、0.44元/股；
对应PE为14.51x、12.50x、11.09x。综合考虑公司在汽车板、硅钢等高端
产品方面的成长性，参照宝钢股份、南钢股份两家可比公司市净率表现，考
虑到公司规模及产品结构有所差异，我们认为公司合理PB为0.72x（约为可
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华菱钢铁沪深300