【行业研究报告】新东方-S-出国业务或仍承压，降本增效或在4季度体现

新东方教育科技(9901HK)
出国业务或仍承压，降本增效或在4季度体现
2025财年3季度业绩：收入同比降2%至11.8亿美元，低于我们/彭博市场
预期3%/4%；不包含东方甄选，教育及文旅收入同比增21%。调整后运营
利润1.4亿美元，对应运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，
利润1.4亿美元，对应运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，
较去年同期的15%有所下降，主要受留学业务收入增速承压及文旅投入的
影响。调整后归母净利润1.02亿美元，低于我们/彭博市场预期的1.2亿美
元，对应净利率8.6%。
核心教育：传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，备考/
咨询收入分别同比增7%/21%。新业务收入维持强劲增长，同比增35%，
占比总收入27%，较去年同期上升约7个百分点。非学科培训季度招生同
比增15%至40.8万人次，增速放缓主要受招生窗口差异影响。智能学习系
统及设备付费用户达30.9万，同比增64%。截至2月28日，教学点达1189
个，环比增4%，符合此前2025财年扩张节奏20%的预期。
4季度展望：我们预计2025财年4季度核心教育（含文旅）收入同比增13%
至10.36亿美元（管理层指引10-13%增速），与此前预期基本一致，增速
放缓主要受到出国备考+咨询业务增速降至8%，对比财年初预期的20%+不
确定性增强，其他大学生成人/K12业务增速仍维持年初稳健增长预期。受
到出国相关业务增速放缓影响，公司从3季度起启动成本控制策略，预计
4季度核心教育业务运营利润率将同比提升1个百分点。
估值：我们预计2025财年/2026财年公司核心教育文旅相关收入增速为
14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%，对比2024财年13.1%。公司
加速调整出国留学考培课程结构，预计2026下半财年将看到更大贡献，
带动该业务整体收入约5%。出国咨询业务仍是业务内领先品牌，英美留
学占比合计超过50%，预计2026财年全年收入持平。K12相关教育服务仍
是公司增长主要贡献因素。考虑公司过往成本控制经验，预计在收入增速
略微承压的前提下，公司利润率或有持续释放可能。公司现价对应2025
年市盈率仅12倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引。对应教育服
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础