【行业研究报告】物产环能-煤价下行业绩承压 分红承诺下关注配置价值

事件：1）发布2024年报，公司2024年实现营收447.09亿元，同比增长0.86%；实现归母
净利润7.39亿元，同比下降3.20亿元或下降30.25%。2）公告2024年度利润分配预案，拟
每股派发现金红利0.6元（含税），现金分红比例为45.32%。3）发布2025年一季报，2025Q1
实现营收99.49亿元，同比下降4.91%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降35.44%。
公司首次披露年度分部净利润数据，2024年公司煤炭贸易板块、热电联产板块、新能源板块
分别实现净利润4.38亿元、4.47亿元、-0.03亿元。
分别实现净利润4.38亿元、4.47亿元、-0.03亿元。
热电联产盈利能力维持稳定；板块净利润主要由新嘉爱斯、桐乡泰爱斯贡献。2024年公司热
电联产板块实现毛利7.74亿元，较上年同期7.54亿元维持稳定；板块毛利率24.7%，同比
提升0.6pct。业务层面，主要产品蒸汽及电力销量分别为863.38万吨、15.2亿千瓦时，同比
分别+3.4%和+15.1%。子公司新嘉爱斯（持股70%）、桐乡泰爱斯（持股66%）2024年分别
实现净利润2.7亿元、1.6亿元，合计贡献热电板块约98%的净利润。
煤价下行压制公司煤炭流通业绩，期待煤价企稳。2024年公司实现煤炭销售量约5958万吨，
同比+7.4%，板块营收414.87亿元，同比+0.95%。据公司公告，因煤炭销售量增长增加收入
30.36亿元，因煤炭价格下跌减少收入26.97亿元。毛利层面，公司煤炭流通毛利下滑4.46
亿，以煤炭流通毛利/煤炭销售量计算，公司2024年煤炭销售单吨毛利约18元/吨，较2023
年27元/吨明显下滑；此外煤价下行导致计提存货跌价准备亦在一定程度上拖累业绩，我们
认为煤价下行是煤炭流通板块业绩承压主要原因，期待后续煤价企稳。
2025一季度业绩下滑主因煤价下行所致。公司公告一季度业绩同比下滑主因煤价下行。数据
层面，2025前三个月动力煤现货秦皇岛Q5500平仓价较年初下降13.3%。
年初股东大会审议通过现金回报规划，公司分红率提升、配置价值值得关注。2025年1月公
司股东大会审议通过《关于<未来三年(2024-2026年)现金分红回报规划>的议案》，提出
2024-2026每年度现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024年公司现金分红比例
达到45.32%，每股股利0.6元，当前股价对应股息率5.0%。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09/7.85/8.30亿元，同比

风险提示:煤价波动风险；蒸汽量及售电量不及预期风险；汇率波动风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）44,32744,70941,57443,14544,006
同比增长率（%）-19.70%0.86%-7.01%3.78%2.00%
归母净利润（百万元）1,059739709785830