【行业研究报告】水晶光电-业绩稳步向好，持续加大研发投入

水晶光电发布2025一季度业绩，盈利能力持续增强。25Q1，公司实现营收
14.82亿元，同比增长10.20%，环比减少5.46%；实现归母净利润2.21亿
元，同比增长23.67%，环比增长31.22%；实现扣非归母净利润2.07亿元，
元，同比增长23.67%，环比增长31.22%；实现扣非归母净利润2.07亿元，
同比增长22.17%，环比增长66.06%。公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR
三大赛道，与产业链龙头合作愈发紧密，客户粘性持续增强，供应链地位持续
提升。利润率方面，公司25Q1毛利率为27.95%，同比提升3.95pcts，净利
率为15.11%，同比增长1.3pcts，可以看到，公司产品结构不断优化，盈利能
力持续增强。
消费电子：主业表现出色，市场份额稳步提升。1）光学元器件方面，公司吸
收反射复合型滤光片通过新工艺突破持续抢占市场，微棱镜完成迭代产品的
规模化量产并扩大客户渗透，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度
受益；2）薄膜光学面板方面，公司在巩固北美大客户手机业务的同时，向非
手机领域拓展，实现终端品类全覆盖，并提升在小尺寸面板领域的竞争优势；
3）半导体光学方面，公司通过窄带新应用的拓展，抓住国内安卓系大客户的
量产机会，2024年实现销售业绩翻番，市占率显著攀升；同时突破芯片镀膜
关键技术瓶颈，良品率优化带动盈利能力提升。
汽车电子（AR+）：扩大技术研发布局，为公司长期发展注入成长动能。1）
车载光学：公司在AR-HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术在AR-HUD
领域的应用。并且技术实力与产品质量获业界高度认可，与捷豹路虎合作仅一
年时间就被授予全球优质供应商提名奖。2）AR/VR：公司深耕AR/VR十余年，
具备一站式光学解决方案能力。公司聚焦反射光波导一号工程，与头部企业深
度合作，着力解决量产难题，已打通核心工艺并建成初步NPI产线；同时推进
衍射光波导与Digilens的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级出货。公
司依托消费电子光学技术积淀，加速核心元件向智能眼镜领域迁移，抢占下一
代交互入口先机。
公司坚定研发转型，持续加大研发投入。作为光学细分领域的龙头，公司坚持
研发创新，不断对工艺技术和产品进行迭代升级，全面覆盖光学产业链的核心
环节，使产品能够满足不同场景的应用需求，具备了为客户提供一站式光学解
决方案能力，进一步巩固行业竞争优势。2022-2024年，公司研发投入达到
11.65亿元。2024年，公司的一号工程切换到了AR反射光波导，坚定地投入
并着力解决量产性难题。25Q1，公司研发费用达0.96亿元，相较同期增长
0.12亿元。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入
76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿
元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为
风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预
期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。
股票信息
行业光学光电子
04月24日收盘价（元）18.46