【行业研究报告】公牛集团-经营韧性凸显，发展思路越发清晰

同比+0.1pct至43.3%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛
同比+0.1pct至43.3%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛
利率分别同比+0.1/+0.4/+0.7pct。24Q4与25Q1毛利率分别-
1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及相对低
毛利的新能源业务营收占比上升。费用率方面，24年销售/管理/
研发费用率分别同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1
销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/+0.5/-0.5pct至
7.4%/4.2%/4.0%。24年销售及管理费率提升，主因公司在新能源
渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加所致。
多项业务发展思路越发清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏
形已现：公司电连接业务一方面依托转换器品类的品牌形象从安
全向高端、时尚全面升级助力轨道插座、小电舱插座等迭代产品的
发展，另一方面加速扩张电动工具品类发展，成长思路清晰。智能
电工照明业务方面，公司正积极推动全品类旗舰店和新零售模式
的建设，满足消费者一站式购买+体验的需要，助力智能生态业务
发展。国际化方面，公司因地制宜，尤其公司目前在新兴市场实现
了渠道体系的本土化和销售团队的常驻帮扶，后续加速发展可期。