【行业研究报告】维萨-首次覆盖：数字支付全球领导者，多维布局打开万亿市场

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
VISA是美国清算行业的龙头，自成立以来从单一的支付清算网络
运营商转型为全球化的数字支付基础设施提供商与金融科技赋能
平台。作为四方模式（Four-partymodel）的开创者，Visa在持卡
人、商户、发卡行与收单行之间协调并处理交易信息，确认交易
合法性、计算应收应付并作出结算安排，从而确保每一笔跨机构
支付交易能够准确、安全地完成。2024财年VISA处理的交易笔数
约3000亿笔，总支付流水约16万亿美元，占全美卡交易流水总金
约3000亿笔，总支付流水约16万亿美元，占全美卡交易流水总金
额的61.1%，处于美国清算行业绝对龙头地位。在2019年投资者
日，VISA正式提出“消费者支付”、“新增支付流”与“增值服务”三大
战略，作为推动中长期营收增长的发展支柱。VISA的传统业务板
块消费者支付涵盖信用卡、借记卡、预付卡的消费交易处理及清
算，FY18-FY23消费者支付流水CAGR为10%，2024年VISA该业务
的全球市场份额为25%，高于主要竞争对手20%的份额。新增支
付流专注于消费者支付以外的支付场景，其中B2B/B2C/G2C/P2P场
景潜在市场规模分别为145/20/15/20万亿美元，发展空间广阔。
此外，VISA不断强化在支付生态圈中的角色，围绕身份验证、风
控管理、数据分析等关键环节，向支付产业链各方提供增值服
务，VISA正从单一的支付清算网络运营商转型为全球化的数字支
付基础设施提供商与金融科技赋能平台。
支付交易流水、跨境交易流水和VISA处理的交易量是VISA营收增
长的主要驱动因素，相关费率稳健提升。VISA业务板块分为数据
处理收入/支付服务收入/国际交易收入/其他收入，2024年业务占
比分别为35.6%/32.4%/25.5%/6.4%，FY18-FY24的复合增速分别为
10.1%/8.8%/8.4%/19.0%，其他收入增长最快得益于咨询服务和风
险管理解决方案的持续拓展。其中支付服务收入是VISA为境内交
易（商户和发卡机构在同一国家地区）提供清算服务，基于支付
流水收取一定比例的费用。国际信用卡和借记卡支付流水增速快
于美国本土，但美国本土仍是VISA全球支付流水的最大来源。
2024年美国/欧洲/亚太/新兴市场/加拿大的支付服务收入占比分别
为49%/20%/15.4%/12.5%/3.1%，我们预期FY25-27支付服务收入增
速为高单位数，主要增长引擎为创新技术发展（包括Tapto
everything技术和代币技术等）、跨境清算能力以及中高端人群的
渗透率提升，我们预期支付服务费率（takerate）长期将持续小幅
提升。数据处理收入是基于VISA处理的交易笔数收取的费用，我
们预期FY25-27年处理交易数量增速分别为10.4%/9.4%/9.0%。自
FY14以来，VISA基于处理交易笔数的费用维持在7-8美分/笔，我
们预期FY25-27基于处理交易笔数的费率为7.5/7.7/7.8美分/笔。
寇媛媛YuanyuanKou陈芳园AshleyChen
yy.kou@htisec.comashley.fy.chen@htisec.com
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