【行业研究报告】北新建材-Q1业绩开门红，两翼业务持续扩张

事件：北新建材披露2025年一季报。公司2025年Q1实现收入62.5亿
元，同比增长5.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，实现扣
非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5%。
非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5%。
石膏板稳健，防水逆势增长，工业涂料再迎扩张。1）石膏板：2025年Q1
石膏板及石膏板+业务实现收入42.8亿元，同比下降6.1%，我们判断主
要是行业竞争激烈，价格上或有压力，净利润7.7亿元，同比微增0.5%，
净利率17.9%，同比提升1.2pct，我们判断主要系公司通过降本增效对冲
了价格的下滑；2）防水建材：2025年Q1收入10.5亿元，同比提升10.5%，
净利润0.43亿元，同比提升19.9%，净利率4.1%，同比提升0.3pct，防
水依旧保持逆势扩张态势，成本端的优化带来了更高的业绩增长；3）涂
料建材：2025年Q1收入9.08亿元，净利润0.44亿元，净利率4.8%，
公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能由华北地区扩展至全国，2024年底
重组大桥油漆，丰富工业涂料产品，同时公司对外投资公告显示，将在安
徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业
装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利
于北新涂料开拓华中、西南地区市场，增强市场竞争力。
费用率管控优秀，盈利能力保持稳健。公司2025年Q1毛利率28.9%，
同比提升0.3pct，期间费用率13.7%，同比提升0.3pct，销售、管理、研
发、财务费用率分别为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-
0.2pct/-0.5pct/-0.1pct，净利率13.7%，同比微降0.3pct。
年度授信导致短期应收项增加，两翼业务应收账款均有优化。2025年Q1
末公司应收项合计53.1亿元，较年初增长93.9%，主要系公司实施额度
加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长，整体经营仍然稳健，
其中防水业务应收账款净额同比下降7.69%，涂料业务应收账款占收入比
同比下降73.49pct。
投资建议：石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等
均能带来相对稳定的需求，公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备
价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌，同时防水和涂料两翼
业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头
发力，股权激励彰显信心，预计2025-2027年公司实现营业收入288.65
亿元、321.38亿元、354.53亿元，实现归母净利润45.8亿元、49.0亿
元、53.8亿元，三年业绩复合增速8.3%，对应PE估值11、10、9倍，
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，
原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
股票信息
行业装修建材
04月24日收盘价（元）30.00