【行业研究报告】中国铝业-25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固

事件：公司于2025年4月24日披露2025年一季度业绩公告，实现营收
558亿元，同比增长14%，环比减少12%，毛利率16%；实现归母净利
35.4亿元，同比增长59%，环比增长5%，净利率10%。利润增加主要
35.4亿元，同比增长59%，环比增长5%，净利率10%。利润增加主要
系公司全方位极致降本增效及主要产品同比增产所致。
铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间。1）量，25Q1氧化铝产量543万
吨，同比+4%，环比+1%，销量168万吨，同比+12%，环比+6%；电
解铝产量194万吨，同比+9%，环比-3%，销量190万吨，同比+8%，
环比-5%；煤炭产量322万吨，同比+12%，环比-6%；外售电厂发电量
41亿千瓦时，同比持平，环比-7%。2）价，据SMM，25Q1电解铝价格
为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；25Q1氧化铝价格为
3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%。
坚持内外联动，力争在资源开发保供上实现新突破。公司聚焦矿产资源特
强，深化实施资源保障工程，多措并举提升供矿能力，打造自主可控矿产
资源供应链。截至2024年底，铝土矿新增资源量7,355万吨。公司将以
更大力度推进资源获取，加大国内矿权勘查找矿力度，积极参与铝土矿资
源省份矿权竞争出让，力争获取更多的国内新增资源量；积极加快建设海
外第二供矿基地，深化与国外主流矿企合作，进一步拓展多元海外供矿渠
道。此外，公司还将以更高标准加快矿山建设，开工建设山西华兴苏家吉
铝土矿、山西新材料沁源一矿、贵州分公司猫场矿接续项目等。
聚焦结构调整，产业发展优势更加突出。公司纵深推进““两海”战略，广
西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投
产，配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发
展新模式初步形成；青海分公司产能置换升级项目当年建设、当年投产，
创造行业新纪录。另外，新兴产业布局提质增速，2024年全年实施10个
精细氧化铝项目，开工建设6个高纯铝、铝合金项目、18个新能源项目，
公司电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，保持行业领先水平；建成贵州华
锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。
投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强
大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2025-2027年电解铝均价和氧化
铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3200/2900/2800元/吨，预计2025-
2027年公司实现归母净利104/126/149亿元，对应PE10.7/8.8/7.5倍，
风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争
及需求波动风险。
股票信息
行业工业金属
04月24日收盘价（元）6.48