【行业研究报告】罗莱生活-2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%，期待公司2025年优异增长表现

2024年公司营收下滑14.2%，归母净利润下滑24.4%。公司发布2024
年报，营收同比下降14.2%至45.6亿元，毛利率同比+0.7pcts至48%，
我们判断毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比
我们判断毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比
+1.7pcts至26.4%，管理费用率同比+0.6pcts至6.6%，综上2024年归
母净利率同比-1.3pcts至9.5%，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，
利润大幅下滑主要系2024年美国家具业务亏损2871万元所致（2023年
盈利3939万元），剔除美国家具业务后，国内家纺业务实现营收/归母净
利润37.37/4.62亿元，同比-12.43%/-13.32%。
分红方面：公司宣告派发年末分红0.4元/股，叠加年中分红0.2元/股，
全年0.6元/股，全年股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股
息率为7.2%。
➢2024Q4：公司2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同
比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿
元，我们判断扣非后归母净利润的大幅增长主要系2023Q4公司计提
大额存货减值所致，随着公司存货逐步去化，2024Q4存货减值损失
同比显著降低。
➢2025Q1：公司2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利
润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至
1.06亿元，我们预计2025Q1在节假日的刺激下电商销售或有较为
优异的增长表现，直营业务随着新店的开拓或也呈现稳健增长态势，
加盟业务由于此前订货会较为谨慎，因此Q1发货或较为保守，美国
家具业务亏损同比2024Q1或有收窄。
直营渠道：2024年公司积极拓展直营门店以打造样板店，盈利能力保持
稳定。2024年公司直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比
提升0.3pcts至67.55%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一
定压力，2024年直营门店年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，
其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑13.37%，但是
受益于直营渠道良好的营运体系，毛利率同比保持稳定。2024年公司加
大一线城市直营门店拓展力度，全年公司净开直营门店76家至411家。
加盟渠道：2024年公司推进加盟商零售效率提升，期待后续加盟业务回
暖。2024年公司加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同
比提升1.42pcts至48.84%，我们判断2024年公司主动减少发货避免渠
道库存压力加重，同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（全年公司净
关闭168家加盟门店至2227家）。展望2025年，我们判断目前加盟商的
库存水平处于健康状态，同时随着公司积极推动加盟渠道零售效率提升，
公司加盟业务有望呈现健康的经营表现。
电商渠道：2024年电商业务有所下降，但盈利能力仍在提升。2024年电
商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至
53.32%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎
控制折扣，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。
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