【行业研究报告】中材国际-Q1海外订单高增，盈利能力基本稳定

比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润
比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润
5.99亿元，同比减少8.38%。
点评
一季度新签订单+31%，境外保持高景气：25Q1公司新签合同金
额278.8亿元，同比+31%，国内新签合同金额70.2亿元，同比+1%，
其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签同比+44%、-9%、
-20%；国外新签合同金额208.6亿元，同比+46%，其中工程技术服务、
高端装备制造、生产运营服务同比+43%、+220%、-6%。
毛利率有所下滑，费用率下降明显：25Q1的净利率为6.99%，同
比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，
同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、
3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct。
资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿。现金流方面，25Q1
公司经营性现金流净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为487亿、504亿，
同比+5.61%、+3.41%，预计25-26年归母净利润分别为31.2亿、33.1
亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25-26年PE分别为7.9X、7.4X。
风险提示：
国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。
盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（亿元）461487504528
增长率(%)0.725.613.414.89
EBITDA（亿元）47.6544.9747.3048.39