【行业研究报告】盟升电子-2024年年报及2025年一季报点评：1Q25营收同比增长48%；电子对抗产品将逐渐量产

盟升电子（688311.SH）2024年年报及2025年一季报点评
1Q25营收同比增长48%；电子对抗产品将逐渐量产
1Q25营收同比增长48%；电子对抗产品将逐渐量产
2025年04月25日
➢事件：4月24日，公司发布2024年年报，全年实现营收1.4亿元，YOY
-57.9%；归母净利润-2.7亿元，2023年为-0.6亿元。同时发布2025年一季报，
1Q25实现营收0.21亿元，YOY+48.0%；归母净利润-0.15亿元，1Q24为-0.22
亿元，同比续亏但幅度收窄。业绩表现符合市场预期。2024年，公司计提商誉
减值准备、应收坏账准备等影响利润，我们点评如下：
➢1Q25收入增长；亏损幅度收窄，拐点有望来临。1）单季度：4Q24，公司
实现营收0.5亿元，同比减少8.3%，环比增加644.7%；归母净利润-1.4亿元。
3Q23~1Q25，公司连续7个季度亏损，受行业环境影响，公司部分项目验收延
迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，业绩持续承压。但1Q25营收同比增
长48%，同时亏损幅度环比有所收窄，需求或边际改善。2）利润率：2024年，
公司毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，主要系产品产量大幅减少，导致单位产
品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加所致。
➢卫星导航配套层级不断提升；电子对抗产品将逐渐量产。分产品看，2024
年，公司：1）卫星导航：主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备及核心
部件，如卫星导航接收机等，主要应用于特种领域。实现营收0.8亿元，YOY
-69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%。公司产品由模块向整机配套再到
系统配套发展，配套层级不断提升，竞争地位不断提高。2）卫星通信：主要为
天线及组件，目前应用于海事、航空等市场。实现营收0.6亿元，YOY-22.5%；
毛利率同比下滑11.22ppt至20.5%。3）电子对抗：主要为雷达对抗，包括末
端防御类产、电子进攻类、训练及试验类产品。公司已通过公开竞标比选的方式
赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产。
➢减值等影响利润；回款影响经营现金流。2024年，1）公司期间费用同比
增加13.0%至2.3亿元；期间费用率同比增加75.7ppt至144.3%。2）公司对
前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备7911.5万元。3）公司资产减值损
失及信用减值损失合计1.5亿元，2023年为0.2亿元。上述科目均在一定程度
上影响了公司净利润。2024年，公司经营活动净现金流为-3.0亿元，2023年为
-0.9亿元，主要系回款影响所致。
➢投资建议：公司是国内自主掌握导航天线等环节核心技术的厂商之一，坚持
通导一体化的设计思路，研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已成功应用，
实现民企在该领域的突破。在电子对抗领域，公司技术科研起步较早且成果明显。
我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元、1.74亿元、2.99
亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是60x/35x/20x。我们考虑到公司
在卫星导航领域的技术优势及在电子对抗领域的突破性进展，维持“推荐”评级。
➢风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、商誉减值、回款风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1395197991,202
增长率（%）-57.9272.753.850.6
归属母公司股东净利润（百万元）-272101174299
增长率（%）-382.4137.371.872.1
每股收益（元）-1.620.601.041.78
PE/603520
PB3.73.53.22.8
推荐
维持评级