【行业研究报告】奈飞-穿越周期属性凸显，上调全年利润预测

穿越周期属性凸显，上调全年利润预测
奈飞1Q25净利润超指引/我们的预期18%/14%，业绩发布至今的4个交易日股价
奈飞1Q25净利润超指引/我们的预期18%/14%，业绩发布至今的4个交易日股价
累计涨幅12%。我们上调2025年收入/利润预测3%/8%，上调目标价。我们看好
公司在宏观不确定性提升的市场环境中的仍维持较高确定性增长的潜力。
报告摘要
1季度业绩利润超预期：1季度总收入105亿美元，同比增13%（汇率中性同比增
16%），略超指引/市场预期1.2%/0.4%，受益于订阅会员增长及ARM提升。经营利
润同比增27%至33亿美元，好于指引/市场预期14%/12%，经营利润率31.7%，同
比提升4个百分点。净利润29亿元，同比增27%，较指引/我们的预期高18%/14%。
公司维持2025年指引，预计收入为435亿美元-445亿美元，同比增12%-14%（汇
率中性：14%-17%），维持经营利润率指引为29%（vs.2024为26.7%），主要考虑会
员健康增长、ARM提升、广告收入翻倍等因素。全年利润指引不变，隐含下半年
内容投入将高于上半年，且新业务（体育直播、游戏、广告等）仍在早期投入周期。
预计美国&加拿大市场下半年收入提速。1季度收入区域表现看，EMEA贡献38%
的收入增量（4.5亿美元），亚太维持最快增速（+23%）。美国&加拿大收入同比增
9%，较4Q24（+15%）增速放缓，收入占比为44%，预计随着提价（1月底开始）
效果逐步显现，叠加内容排播，下半年北美收入增速有回升趋势。
增长动力的探讨：我们估算公司当前收入增长仍受会员增长及ARM提升双驱动支
撑。公司自1Q25起，不再披露会员及ARM增长数据，我们估算1季度会员增长
约450万，下半年内容旺季增长或有加速。ARM方面，1月起美国、英国、阿根廷
已提价，4月底法国市场提价。以美国市场为例，广告套餐/标准套餐的价格涨幅
为9%/16%，提价节奏主要与平台内容及服务提升匹配，反映公司在竞争格局边际
向好中的议价能力。
自有广告平台建设，维持此前广告预测：自有广告平台已在加拿大及美国上线，预
计2025年将覆盖所有广告套餐市场（12个），广告能力建设包括用户精准定位、
广告产品形式、程序化能力等。公司维持指引2025年广告收入翻倍增长，我们预
计2026年广告对总收入贡献将提升至10%左右。
财务预测及估值：我们上调2025年收入预测3%，上调全年净利润8%至117亿美
元。基于2025E-2034E10年DCF模型，上调目标价至1,165美元（前值：1,056美
元），对应2025E/2026E42.6x/35.6x市盈率。考虑业绩发布至今股价涨幅（+12%）
于会员增长里程碑、广告进展公布、重要内容上线等。我们认为，在宏观不确定性
提升的市场环境，具备稳定自由现金流、高业务壁垒、长期确定性增长的公司，建
议长期投资者逢低布局。
风险：会员增长不及预期；内容延期；广告进展不及预期。
财务及估值摘要
数据来源：公司财报，国证国际预测
财年截止12月31日
202320242025E2026E2027E