【行业研究报告】新集能源-一季度业绩韧性突显，煤电协同盈利中枢有望稳步抬升

事件：2025年4月25日，新集能源发布2025年一季报。2025年Q1公
司实现营业收入29.10亿元，同比减少4.85%，环比减少17.76%；实现归
母净利润5.32亿元，同比减少11.01%，环比减少6.47%；扣非后净利润
5.38亿元，同比减少7.62%，环比减少10.54%。经营活动现金流量净额
7.49亿元，同比减少23.43%，环比减少18.02%。
点评：
➢煤炭板块：Q1产量同比提振明显，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下
行影响，板块毛利历经煤价底部考验。煤炭产销量方面，2025年一季度
公司原煤产量553.94万吨，同比+10.47%，环比-6.82%；商品煤产量
498.86万吨，同比+6.37%，环比-3.53%；商品煤销量460.33万吨，同
比+1.76%，环比-9.49%。价格方面，2025年一季度炭销售均价581.97
元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%。成本方面，2025年一季度商品煤成
本324.12元/吨，同比-6.43%，环比-3.66%。虽然一季度以来煤价出现
快速下行，但公司煤炭板块通过煤质提升支撑商品煤吨煤售价，实现环
比基本持平、同比略微增长。同时，公司成本管控效果凸显，吨煤成本
同环比均下降；叠加商品煤产量同比增长约30万吨，“量增价涨成本
降”共筑公司煤炭板块单季度毛利同比+5.23%，业绩表现优异。进入5
月后电厂有望迎来“迎峰度夏”煤炭补库期，我们认为在煤炭需求向上
的背景下煤价有望迎来反弹。公司煤炭板块业绩历经煤价底部考验，煤
炭需求旺季时段有望迎来更好表现。
➢电力板块：以量补价效果初现，煤电一体持续深化。2025年一季度，受
益于板集二期电厂如期投产发电，公司售电量实现大幅增长。电量方面，
2025年Q1公司实现上网电量34.26亿千瓦时，同比+46.91%，环比-
17.23%。电价方面，安徽电价有所降低，公司电力板块实现平均上网电
价（不含税）374.9元/兆瓦时，同比-8.14%。展望2025年，虽然安徽长
协电价同比-23.64元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机
组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以
量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也
进一步加深公司煤电一体化进程。我们预计随着公司在建电厂持续投
产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。
➢单季业绩：单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响公司业绩。2025
➢单季业绩：单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响公司业绩。2025
年一季度，公司毛利实现12.44亿元，同比仅下滑3.04%；公司毛利与
归母净利同比下滑幅度不一，主要是由于公司单季度非经营项影响业
绩。其中，管理费用1.90亿元，同比增长16.84%；营业外收入0.01亿
元，同比减少93.62%；营业外支出0.08亿元，同比增长175.30%；所
得税2.67亿元，同比增长7.30%。我们认为公司Q1毛利已经历煤炭火