【行业研究报告】荣盛石化-业绩磨底，静待周期景气改善

2024年公司实现归母净利润7.24亿，同比-37.44%
2024年，公司实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；实现归母净利润
7.24亿，同比-37.44%，扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06%。其中，
Q4公司实现归母净利润-1.52亿，扣非净利润0.74亿。
国际化与高端新材料战略稳步推进
2024年，公司与沙特阿美签订《合作备忘录》《合作框架协议》等，共同
探索合资运营中金石化和朱拜勒炼化公司，通过子公司互相参股、共建项
探索合资运营中金石化和朱拜勒炼化公司，通过子公司互相参股、共建项
目等方式拓展海外市场，挖掘合作潜力，加强产业链互补性，提升全球市
场份额，增强跨国经营抗风险能力。
重点项目建设稳步推进：2024年，浙石化年产1000吨α烯烃中试装置投
产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产
成功；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目
顺利投产，金塘新材料等项目有序推进。
制定未来三年股东回报规划
为积极回报投资者，公司制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，
提出差异化的现金分红政策：（一）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支
出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应
达到80%；（二）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利
润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（三）公
司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分
红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
行业供给侧改革生效，助力周期相对底部回升
近年来，成品油市场整顿力度逐渐加大，包括核查原油配额、征收调和原
料消费税等，成品油市场规范化程度提高；特别是进入2025年，原油及燃
料油进口关税调整、原料消费税抵扣新模式等，进一步对供给端形成较强
约束，山东地炼开工率从2021年的70%一路下滑至2025年2月下旬的43%
左右，创下2021年以来新低，成品油裂解价差有所回升。
丙烷关税或助力烯烃提价：随着对美丙烷关税的提升，PDH工艺丙烯的供
应或将收窄，进而带动烯烃产品价差改善，公司石脑油路线制烯烃或将充
分受益。
盈利预测预估值：受芳烃近期下滑的影响，将2025/2026年归母净利润预
测由67/90亿下调至35/60亿，新增2027年预测83亿，2025年4月25
风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)325,111.61326,475.16359,122.68395,034.95446,389.49
增长率(%)12.460.4210.0010.0013.00
EBITDA(百万元)28,768.7327,070.6733,219.2240,764.3847,145.99
归属母公司净利润(百万元)1,158.15724.483,497.495,985.948,269.49
增长率(%)(65.33)(37.44)382.7671.1538.15
EPS(元/股)0.110.070.350.590.82