【行业研究报告】比亚迪-2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，三电核心技术再突破

投资要点
◼Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-
38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，
同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct（24Q4会计调
整基数低），归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct。
◼25Q1销量100万辆且出口占比提升，全年我们预计25-30%增长。公司
25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%，基本维持
稳定，出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比
+37%/-16%，其中腾势/仰望/方程豹销3.3/0.05/1.9万辆，同比+37%/-
85%/+74%，环比-8%/-42%/-26%，出海+高端化合计占比26%，同环比
+4/+14pct。公司25年推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智
驾平权+dmi出海，我们预计全年销量550万辆，同增25-30%，出口翻
倍至80万辆+。
◼Q1结构优化单车盈利亮眼，25年预计维持9k+。我们预计25Q1单车
价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-
20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87
亿元，同环比+110%/-39%。25年公司全面普及智驾车型，我们预计单
亿元，同环比+110%/-39%。25年公司全面普及智驾车型，我们预计单
车成本增加4千元左右，但出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模
效应带动单车折旧下降，我们预计单车利润维持9千元+。
◼比亚迪电子Q1利润同增2%。比亚迪电子Q1收入369亿元，同环比
+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环
比+2%/-48%。
◼资本开支同比高增，存货较年初大幅增长。公司25年Q1期间费用234
亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性
现金流86亿元，同环比-16%/-89%；25年Q1资本开支370亿元，同环
比+42%/+35%，我们预计为海外产能扩建；25年Q1末存货1544亿元，
较年初+33%，我们预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声。
◼投资建议：我们维持公司25-27年归母净利550/683/821亿元的预期，
同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507
◼风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。
-11%
-1%
9%
19%
29%
39%
49%
59%
69%
79%
89%
2024/4/252024/8/242024/12/232025/4/23
比亚迪沪深300