【行业研究报告】伯特利-新客户持续拓展，智能电控产品较高增长

⚫业绩符合预期。公司2024年营业收入99.37亿元，同比增长33.0%；归母净利润
12.09亿元，同比增长35.6%；扣非归母净利润11.13亿元，同比增长30.1%。2024
年4季度营业收入33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利润4.31
年4季度营业收入33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利润4.31
亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长
28.9%，环比增长40.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元。2025
年公司预计实现营业收入127.32亿元，同比增长28.1%；预计实现净利润15.10亿
元，同比增长23.6%。
⚫毛利率略有下降，现金流改善。2024年毛利率21.1%，同比下降0.7个百分点；4
季度毛利率20.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.7个百分点。2024年期间
费用率7.9%，同比下降0.4个百分点，其中研发费用率同比下降0.2个百分点，财
务费用率同比下降0.2个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致。
2024年经营活动现金流净额10.58亿元，同比增长55.9%，主要系业务规模增长。
⚫新客户持续开拓，在手订单充裕。2024年公司智能电控/机械制动/机械转向产品营
收分别为45.30/44.49/5.59亿元，同比分别增长37.4%/32.1%/15.7%；毛利率
20.0%/18.6%/11.7%，同比分别+0.74/-2.19/-0.77个百分点。公司客户结构持续优
化，2024年公司新增北美某著名新能源客户、福特北美、长安马自达、安徽大众、
广汽丰田、北京现代、一汽红旗、东风岚图8家客户，累计客户达50家。2024年
公司在研项目430项，同比增长4%；新增量产项目309项，同比增长28%；新增
定点项目416项，同比增长30%，新定点项目年化收入为65.4亿元。产品开发方
面，2024年公司EMB产品完成B样制造和DV试验，空气悬架完成B样开发验证，
具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0完成研发及量产，后续还将结合客户需求
分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作。
⚫产能持续扩张，未来将布局智驾及人形机器人等领域。2025年公司将继续推进产能
布局，计划新增前浮动卡钳产能100万套/年、EPB卡钳产能150万套/年、固定卡
钳产能25万套/年、制动器总成产能100万套/年、WCBS1.0产能30万套/年、
WCBS2.0产能60万套/年、ADAS产能70万套/年、EMB产能60万套/年、空气悬
架产能20万套/年。2024年公司有2.99亿元产品采用FCA贸易方式由中国工厂生
产销售至美国，有0.4亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，目前公司墨西哥工厂
生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司
影响有限。未来公司将围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾
驶领域以期形成业务协同，此外公司还将开始布局人形机器人相关产业。
⚫调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润
分别为15.18、18.63、22.98亿元（原2025-2026年为14.96、18.92亿元），可比
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