【行业研究报告】宝立食品-需求逐步改善，增长势能修复

全品项环比提速主要系大客户春节备货；轻烹持续改善系公司加
大推新力度、线下渠道拓展新网点。分渠道看，24Q4经销/直营渠
大推新力度、线下渠道拓展新网点。分渠道看，24Q4经销/直营渠
道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%。其中空刻线下团队持
续扩张，陆续进场KA、O2O等渠道，24全年净增经销商44家。
定制新品需求增加，毛利率企稳修复。1）24全年毛利率下滑系餐
饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游。24Q4/25Q1毛利率分别为
35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产
品结构变化，定制化新品占比提升。2）24Q4销售/管理/研发费率
同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化C端费用管控。3）23年同
期收到一次性的政府房屋征收补偿款，增厚资产处置收益至8603
万元，24年仅36万元。因此24年净利率8.80%，同比-3.91pct。
4）25Q1政府补助减少约1029万元，亦对利润端造成扰动。
BC双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为基本盘，
并积极拓展渠道应对C端冲击，25年预计收入端修复提速。B端
以巩固老客户份额+拓展新客户需求为主要打法。C端空刻业务收
入已恢复增长，看好后续新品+新渠道布局打开增量空间。利润端，
短期受非经常性损益项目扰动，后续预计随着新客户、新产品占
比提升，结构上助益利润率改善。
考虑到公司下游需求回暖以及产品结构改善，我们上调25-26年
利润11%/16%。预计25-27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7
亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x，